AI公司IPO的估值分歧正在扩大。据科技媒体The Information 9月30日报道，在风投和私募市场的早期沟通中，部分投行讨论给予Anthropic约2万亿美元估值；而在公开市场，两家大型投资机构认为更合适的估值应接近1.5万亿美元。Anthropic预计仍需数周才会启动正式IPO路演，这家公司原本被视为年内最受关注的上市项目之一，但股票市场的波动已开始影响投资者对大型科技IPO的定价态度。

两套定价逻辑的分野

Lead Edge Capital公开市场投资组合经理Evan Skorpen对The Information表示，风险投资机构通常会思考这家公司在最乐观情况下能值多少钱，在这种思维下市场上有大量令人兴奋的数据点。但公开市场投资者的考量不同——他们不能只考虑什么情况会变好，因为每天都要持有股票，会更多考虑什么可能出错。他将这种分歧概括为：硅谷投资人坐在沙丘路上押注未来，华尔街投资人则每天盯着股价考虑风险。

这种分歧并非抽象概念，而是直接体现在对Anthropic财务承诺的审视上。据报道，Anthropic已承诺采购至少14.8吉瓦的算力容量，这些协议在未来十年内的成本可能超过5000亿美元。路透本周披露的Anthropic IPO招股书草案数据，也再次引发投资者对其财务承诺和风险敞口的关注。AllianceBernstein中小盘成长股首席投资官Samantha Lau表示，现在任何要上市的公司都必须定价合理，但她还没有看到这一点，打开市场的唯一办法就是保守一些。

投入回报成为公开市场核心问题

Anthropic和OpenAI等头部AI公司，即使完成IPO，预计仍需要持续融资，以覆盖数据中心、芯片和算力支出。Lau表示，她看好科技公司展示出的AI智能体软件能力，也认可这些能力可能带来数据中心和芯片投资的回报，但她同时指出，利率上升会推高企业借贷成本，投资机构也需要看到可兑现的回报。她提出的问题是：在走到最终理想状态之前，谁来为这件事买单？

竞争格局也在变化。报道称，OpenAI最新模型在企业客户中获得进展，同时正就一轮约300亿美元的上市前融资进行初步洽谈。若交易推进，OpenAI和Anthropic可能将争夺部分相同的资金来源，这进一步加大了公开市场投资者对Anthropic定价的谨慎。

中小型AI与数据中心IPO已先感受到压力

对估值和融资的谨慎态度，已影响到一批原计划近期上市的公司。智能戒指公司Oura在周二突然推迟IPO，原定次日确定最终发行价，知情人士称投资者认为该公司的估值要价过高。软银旗下SB Energy也尚未启动IPO营销，该公司正在俄亥俄州为OpenAI建设大型设施，知情人士表示投行讨论的估值约为600亿美元，但部分IPO投资者目前难以接受这一价格，其中一些人还担忧其收入对OpenAI的依赖。

市场对数据中心公司的审视也在升温。据报道，计划上市的伦敦新云公司Nscale，以及私募股权持有的数据中心开发商Switch，都面临投资者对高负债和后续融资需求的担忧。CyrusOne和Silver Lake持有的Vantage Data Center等公司，也预计将在明年初寻求上市融资。一名资深IPO投资者表示，需要这样的情况提醒投行和私募股权发起人：投资者不是价格接受者。

私募市场仍在高价交易，但内部已现警惕

与公开市场的谨慎形成对比，风险投资市场对AI公司的投资热度并未明显降温。AI消费助手Instinct的开发公司本周宣布，成立仅一年便以100亿美元估值融资10亿美元，投资方包括红杉资本、Benchmark和Coatue。

但私募市场内部也开始警惕估值过热。红杉资本负责人之一Pat Grady上周在向有限合伙人发布的公开演示材料中表示，风险投资人普遍认为AI公司的能力提升速度很快，已触及通用人工智能这一仍存在广泛争议的门槛。不过，他同时指出估值完全疯狂，一些初创企业在完成一轮融资后很快便以显著更高的估值进行下一轮融资，这是泡沫的一个典型标志。

大型IPO并非没有支撑因素

SpaceX今年6月在史上最大IPO中融资近860亿美元，此后其股价上涨约10%，对应估值约2万亿美元，表现跑赢大盘。这一回报让参与认购的投资者获得收益，也为Founders Fund、Valor Equity Partners和红杉资本等早期投资者带来可继续投入AI领域的资金。

对于Anthropic而言，一些大型共同基金此前已在私募阶段以较低价格持有其股份，这可能使它们对IPO定价的容忍度更高。英伟达、Alphabet和亚马逊等科技公司及现有投资者，也可能继续提供资金支持。Vista Equity Partners股票资本市场策略负责人Ashley MacNeill表示，私募市场的高估值似乎没有完全传导到公开市场，历史上经历过这样的时刻，以后也还会有，只是现在尤其明显，因为市场上有这些超大型IPO。

整体来看，Anthropic的IPO定价将成为检验AI资产从私募叙事转向公开市场定价的关键案例：硅谷愿意为最乐观情景买单，华尔街则要求现金流、融资成本与下行情景都能说得通。两者之间的差距能否在路演阶段收窄，将影响的不只是Anthropic一家，还包括排队等待上市的数据中心、算力与AI应用公司。