大模型推理价格的集体下探，正在给模型厂商的资本市场表现带来压力。9月25日，智谱港股股价继续走低，盘中一度跌至610.5港元附近，收盘时跌幅收窄至0.78%，总市值回落至3000亿港元左右。

智谱今年的股价走势极为剧烈。公司1月8日上市时发行价仅为116.2港元，6月22日一度升至2980港元/股的历史高位，随后快速回落；7月中旬曾跌破1000港元，此后反弹至1200港元以上，近期又重新下探至600港元附近。

与股价调整同步发生的，是全球大模型推理价格的快速下降。9月10日，DeepSeek发布V4.1 Flash并同步下调API价格，高峰时段每百万Token缓存未命中输入价格为2元、输出8元，非高峰时段进一步减半。9月22日，小米发布MiMo-V2.6系列，旗舰Pro版本API未缓存输入、输出分别为每百万Token3元和6元，Flash版降至1元和2元；命中缓存时，Pro版本输入价格仅为每百万Token0.025元。

海外厂商同样在向低成本推进。9月22日，Anthropic发布Claude Opus 5.5，称典型任务运行成本较Opus 5降低约40%，API输入和输出价格分别降至每百万Token4美元和20美元，缓存读取价格下降60%。同日，OpenAI推出GPT-6 Sol和GPT-6 Luna，其中Luna标准API输入和输出价格分别为每百万Token0.1美元和0.5美元；OpenAI称，通过提高缓存和推理效率，GPT-6 Sol和Luna的API价格较GPT-5.6对应模型的优惠价格降低50%。

自DeepSeek宣布Flash系列新一轮调价后，智谱股价便明显承压，逐步下探至600港元附近，反映出市场对竞争加剧的担忧。目前，智谱GLM-5.3-Flash每百万Token未缓存输入、输出分别为0.8元和2.8元，缓存命中输入为0.23元；旗舰GLM-5.3则分别为8元和28元。

从经营数据看，智谱此前试图通过调用量快速增加的同时提高平均售价来改善利润。公司8月底公布的半年报显示，上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，其中开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长2735.7%；MaaS平台Token调用量较年初增长超过40倍，API平均售价提高约101%；开放平台及API业务毛利率由去年同期的-0.4%升至24.6%。

不过，上半年智谱整体毛利率由去年同期的50%降至26.4%，研发投入达到21.31亿元，归母净亏损20.71亿元。公司解释称，主要原因之一是云端部署业务快速扩大，而相关业务仍处于毛利率爬坡阶段。

算力不足也一直是制约智谱商业扩张的瓶颈。智谱高管9月16日透露，今年2月GLM-5发布后，模型调用需求很快增长至此前约10倍，算力储备迅速耗尽，一度不得不暂停销售Coding Plan。完成7月约40亿美元再融资后，智谱开始扩大算力投入，Coding Plan随后重新全面开放销售，智谱高管称复售后销量增长超过15倍。

随着模型调用需求继续增长，智谱9月又启动新一轮融资，以每股714港元配售新股并发行零息可转债，融资总额约393亿港元（约合人民币336.7亿元），其中新股配售价较公告前收盘价折让约9.96%。加上7月约314亿港元（约合人民币268.9亿元）的融资，智谱年内两轮融资总额已超过700亿港元。

有分析认为，此前以智谱为代表的国产大模型一度凭借较高的性价比，在较为激烈的市场竞争中打开一定市场；但随着国内外头部模型厂商纷纷加入降价行列，“低价”或已不再是单一厂商的竞争优势，而是逐渐演变为行业普遍现象。

高盛近期研究也指出，具备前沿性能和多模态能力的模型仍保持较强定价能力，但低端API市场已进入价格战。其预计，2026年下半年低端API价格约为每百万Token0.1至0.2美元，价格和毛利率仍将承压；部分资金充足的中国模型厂商可能在短期内以零甚至负毛利率补贴价格。与此同时，高盛认为，更低的模型成本将推动AI采用率进一步提升。