大模型推理價格的集體下探，正在給模型廠商的資本市場表現帶來壓力。9月25日，智譜港股股價繼續走低，盤中一度跌至610.5港元附近，收盤時跌幅收窄至0.78%，總市值回落至3000億港元左右。

智譜今年的股價走勢極為劇烈。公司1月8日上市時發行價僅為116.2港元，6月22日一度升至2980港元/股的歷史高位，隨後快速回落；7月中旬曾跌破1000港元，此後反彈至1200港元以上，近期又重新下探至600港元附近。

與股價調整同步發生的，是全球大模型推理價格的快速下降。9月10日，DeepSeek釋出V4.1 Flash並同步下調API價格，高峰時段每百萬Token快取未命中輸入價格為2元、輸出8元，非高峰時段進一步減半。9月22日，小米釋出MiMo-V2.6系列，旗艦Pro版本API未快取輸入、輸出分別為每百萬Token3元和6元，Flash版降至1元和2元；命中快取時，Pro版本輸入價格僅為每百萬Token0.025元。

海外廠商同樣在向低成本推進。9月22日，Anthropic釋出Claude Opus 5.5，稱典型任務執行成本較Opus 5降低約40%，API輸入和輸出價格分別降至每百萬Token4美元和20美元，快取讀取價格下降60%。同日，OpenAI推出GPT-6 Sol和GPT-6 Luna，其中Luna標準API輸入和輸出價格分別為每百萬Token0.1美元和0.5美元；OpenAI稱，通過提高快取和推理效率，GPT-6 Sol和Luna的API價格較GPT-5.6對應模型的優惠價格降低50%。

自DeepSeek宣佈Flash系列新一輪調價後，智譜股價便明顯承壓，逐步下探至600港元附近，反映出市場對競爭加劇的擔憂。目前，智譜GLM-5.3-Flash每百萬Token未快取輸入、輸出分別為0.8元和2.8元，快取命中輸入為0.23元；旗艦GLM-5.3則分別為8元和28元。

從經營資料看，智譜此前試圖通過呼叫量快速增加的同時提高平均售價來改善利潤。公司8月底公佈的半年報顯示，上半年收入9.54億元，同比增長399.7%，其中開放平台及API業務收入8.25億元，同比增長2735.7%；MaaS平台Token呼叫量較年初增長超過40倍，API平均售價提高約101%；開放平台及API業務毛利率由去年同期的-0.4%升至24.6%。

不過，上半年智譜整體毛利率由去年同期的50%降至26.4%，研發投入達到21.31億元，歸母淨虧損20.71億元。公司解釋稱，主要原因之一是雲端部署業務快速擴大，而相關業務仍處於毛利率爬坡階段。

算力不足也一直是制約智譜商業擴張的瓶頸。智譜高管9月16日透露，今年2月GLM-5釋出後，模型呼叫需求很快增長至此前約10倍，算力儲備迅速耗盡，一度不得不暫停銷售Coding Plan。完成7月約40億美元再融資後，智譜開始擴大算力投入，Coding Plan隨後重新全面開放銷售，智譜高管稱復售後銷量增長超過15倍。

隨著模型呼叫需求繼續增長，智譜9月又啟動新一輪融資，以每股714港元配售新股併發行零息可轉債，融資總額約393億港元（約合人民幣336.7億元），其中新股配售價較公告前收盤價折讓約9.96%。加上7月約314億港元（約合人民幣268.9億元）的融資，智譜年內兩輪融資總額已超過700億港元。

有分析認為，此前以智譜為代表的國產大模型一度憑藉較高的價效比，在較為激烈的市場競爭中開啟一定市場；但隨著國內外頭部模型廠商紛紛加入降價行列，“低價”或已不再是單一廠商的競爭優勢，而是逐漸演變為行業普遍現象。

高盛近期研究也指出，具備前沿效能和多模態能力的模型仍保持較強定價能力，但低端API市場已進入價格戰。其預計，2026年下半年低端API價格約為每百萬Token0.1至0.2美元，價格和毛利率仍將承壓；部分資金充足的中國模型廠商可能在短期內以零甚至負毛利率補貼價格。與此同時，高盛認為，更低的模型成本將推動AI採用率進一步提升。