Trefis在9月24日发布的评论中提出，美光科技（MU）过去12个月股价累计上涨552%，现价接近每股1070美元，市场需要判断这一涨幅是否已跑在基本面之前。按过去12个月调整后盈利（即在正常化净利润基础上加回股权激励费用）计算，美光市盈率约为23.5倍。Trefis认为这个数字是向后看的——存储价格变动太快，过去12个月的盈利已无法反映美光当下的赚钱能力。

按分析师对2027财年的盈利预期，当前股价对应的市盈率约为6.8倍；按2028财年预期则约为6.2倍。这些预测建立在美光自身给出的营收指引之上。对于已经结束但尚未公布的2026财年第四季度，管理层指引营收约500亿美元，超过美光过去12个月902.7亿美元销售额的一半。

推动美光营收增长的主要是价格而非出货量。2026财年第三季度，DRAM价格环比上涨约60%出头，而DRAM位元出货量仅实现低个位数增长。当季毛利率达到公司纪录的84.9%，是上年同期的两倍多。需求由AI驱动，该季度美光数据中心业务营收突破250亿美元。

问题在于这样的高毛利能否维持。Trefis指出，市场预期大体假设美光可以做到。分析师共识预计，从过去12个月到2028年，美光营收年增速约为66.5%，盈利增速更快。但在2027财年至2028财年之间，分析师预期的盈利增速已慢于营收增速，说明预测中已计入一定的毛利率回落。管理层指引2026财年第四季度毛利率进一步升至约86%，但同时表示这一展望反映了涨价速度的明显放缓。

其余一切都取决于短缺能持续多久。管理层预计DRAM和NAND市场在2027日历年之后仍将维持紧张，因为新增供给依赖全新晶圆厂项目，这类项目规模大、复杂度高、建设周期长。

美光的客户合同提供了一定保护，但作用双向。公司已签署16份战略客户协议，多为五年期照付不议合同。管理层称，合同中的价格下限仍能保证毛利率远高于以往任何周期的峰值。但其中规模最大的合同通常将现有产品价格上限锁定在2026日历年第二季度的市场水平。这些已签协议覆盖美光约20%的DRAM出货量和三分之一的NAND出货量。管理层预计，待所有计划中的协议签署完毕，固定价格或设上限的交易将占营收约40%。

分析师对2028财年每股盈利的预测区间为120.92美元至263.28美元，最高值是最低值的两倍以上。让美光看起来最便宜的那个2028财年盈利预期，恰好与2028年重叠——而管理层预计行业供应将在2028年逐步改善，且目前无法说明供应何时能追上需求。换言之，按2028财年预测得出的最低市盈率，前提是存储短缺能延续到2028年。

Trefis由此提出，无论哪个远期市盈率都无法单独回答美光是否便宜：投资者需要对存储价格、新晶圆厂进度以及合同锁定的产能规模形成判断。该文同时推介了其规则化的高质量组合与远期估值折价筛选工具，并注明观点属作者、不构成投资建议。