总部位于伦敦的 GPU 租赁云厂商 Nscale 已向美国证券交易委员会（SEC）提交 S-1 注册声明，计划在纽约证券交易所上市，股票代码为 NSCL。文件未披露拟发行股数、预期发行价，也未给出公司希望达到的估值水平。此前《金融时报》曾报道，Nscale 的目标估值最高可达 350 亿美元。高盛与摩根士丹利担任此次发行的主承销商。

Nscale 由加密货币矿企 Arkon Energy 转型而来，自称是全栈 AI 云服务商，在欧洲和美国运营数据中心，为训练和运行 AI 模型提供基础设施与软件。其项目包括去年宣布的挪威 OpenAI AI 园区，以及与英伟达、微软合作开发的西弗吉尼亚州 Monarch Compute Campus。公司董事会成员包括英国前副首相尼克·克莱格、Meta 前首席运营官谢丽尔·桑德伯格，以及雅虎前总裁苏珊·德克尔。

招股书揭示了这轮扩张的代价。截至 6 月 30 日的六个月内，公司营收从 1040 万美元跃升至 1.406 亿美元，但同期净亏损从 3.689 亿美元扩大至 10.2 亿美元。截至 8 月 31 日，Nscale 报告的活跃及已签约合同总价值（TCV）为 1034 亿美元，高于 2025 年底的 380 亿美元。

这一数字需要谨慎解读。它既非已确认收入，也不是传统意义上的订单储备：其中仅 26 亿美元对应活跃合同，其余部分的交付取决于相关项目能否获得融资并完成建设。与 Anthropic 的协议贡献了其中最高约 446 亿美元，但 Nscale 同时警告，公司尚未为履行这些协议所需的融资取得有约束力的承诺。换言之，合同价值的大部分仍系于未来能否持续拿到资金。

从资本结构看，Nscale 在英国数据中心基础设施领域的位置相当突出。The Register 近期援引 Tracxn 数据指出，Nscale 吸引了英国数据中心基础设施公司所募集股权资金的近三分之二，并且是该领域唯一一家估值超过 10 亿美元的私营公司。

值得注意的是，尽管总部设在伦敦、在英国 AI 基础设施版图中占据显眼位置，Nscale 仍选择纽约而非伦敦作为上市地。公司未回应为何选择美国交易所的提问。这一取舍与 Arm 当年赴纽约上市的逻辑相似：华尔街拥有更深厚的技术类资本池，估值前景也普遍高于伦敦。对一家需要持续大额融资来兑现合同、建设园区的重资产 AI 云厂商而言，上市地的选择本身就是其资本策略的一部分。

从产业视角看，Nscale 的招股书把当前 AI 基础设施热潮的两面同时摊开：一面是营收的爆发式增长和千亿美元级的合同名义规模，另一面是亏损同步放大、且合同兑现高度依赖外部融资。这类「新云」（neocloud）厂商处在算力供给链条的中间位置，上游绑定芯片与数据中心建设，下游承接模型公司的长期算力需求，其估值能否成立，很大程度取决于资本市场是否愿意继续为尚未落地的产能提前买单。