Trefis 在 9 月 21 日发布的一篇评论中提出一个被市场忽视的细节：美光科技预计，在全部计划中的协议签署完成后，公司约 40% 的营收将处于固定价格或价格上限之下，而这些价格锚定在 2026 日历年第二季度的市场水平附近。对持有者而言，真正需要盯住的不是下限，而是上限。
这一比例之所以关键，是因为美光近期的利润跃升几乎完全由价格驱动。2026 财年第三季度，美光 DRAM 价格环比上涨约 60% 出头，而位元出货量仅录得低个位数增长；DRAM 占公司营收的 76%，这意味着该业务当季的收入增长几乎全部来自涨价，而非卖出更多芯片。同期毛利率达到创纪录的 84.9%，一个季度内提升 10 个百分点。换句话说，价格正是新合同要限制的那根杠杆。
美光将这类协议称为战略客户协议，属于照付不议合同，客户承诺购买既定数量，期限通常从 2026 日历年延续到 2030 日历年年底。规模最大的几份协议对现有产品设定了价格上限，即 2026 日历年第二季度的市价，同时在其下方设有价格下限。管理层表示，这一价格水平正是 2026 财年第三季度业绩和第四季度指引背后的定价基础。
下限提供了实实在在的保护。管理层称，即使按下限价格计算，毛利率仍明显高于美光过往任何一轮周期中的峰值水平。代价则出现在上限一侧：被纳入价格上限的那部分营收中，现有产品无法跟随市场价格继续上行。新产品的情况有所不同，例如更新一代的 HBM，其位元成本本身在上升，合同允许就这些产品的溢价另行谈判。
与此同时，美光自己也预期涨价动能会放缓。公司对 2026 财年第四季度的毛利率指引约为 86%，相关业绩尚未公布。美光表示，这一展望反映了涨价速度的显著放缓；首席财务官补充说，在如此高的毛利率水平上，价格每再上涨一档，对毛利率的边际贡献都会变小。也就是说，即便毛利率指引仍在走高，管理层本就预计，缔造第三季度业绩的那根价格杠杆会自行减弱——这与合同上限是两回事。
那么美光的持有者应当担心到什么程度？文章给出的观察是：美光目前的市销率约为 12.7 倍，而过去十年的区间为 1.1 倍至 14.4 倍。如此高的倍数，暗示投资者预期当前的高毛利率能够延续。担忧是真实的，但也是有边界的：美光用一部分上行空间换来了价格下限，而管理层称该下限对应的毛利率仍高于历史上任何峰值；与此同时，股价可能已经计入了比价格上限所允许的更多的上行空间。
下一个检验点是美光的第四财季报告。管理层表示，届时将披露已签署的 16 份协议中的 14 份，在最低采购量与价格条件下所对应的约 1000 亿美元承诺营收。年度报告还会说明其中有多少落在接下来的十二个月内，而管理层预计实际营收将高于这一最低值。
从产业视角看，这份评论触及的是存储芯片定价机制的一个结构性变化：当头部厂商把越来越大的营收份额锁进多年期、带上下限的照付不议合同，存储的周期性并未消失，而是被部分转移——现货价格波动对厂商报表的传导被削弱，客户则获得了供应与价格的确定性。对上游设备与材料供应商而言，长约带来的产能可见度提升是利好；对美光自身而言，代价是在行业景气上行时，约四成营收无法充分享受涨价红利。这也解释了为何文章把「上限」而非「下限」列为持有者最该关注的数字：下限决定了周期底部的盈利底线，上限则决定了这轮上行周期中，公司究竟能兑现多少弹性。