Trefis 在 9 月 21 日发布的评论文章，把英伟达与美光放在同一张桌子上比较：两家公司押注的是同一个判断——AI 数据中心对芯片和存储的需求超过行业供给能力。但两者的收款方式截然相反：英伟达用自己的资产负债表为部分大客户提供资金支持，美光则让客户先交钱锁定存储产能。

英伟达：靠预测，也靠垫资

英伟达在 8 月底给出的展望本质上是一份预测。管理层预计 2028 财年营收增长约 70%，并称这一数字仍受供给约束。文章指出，持有英伟达的人需要承担两项隐性成本。第一是融资：英伟达已向前沿 AI 实验室投入近 500 亿美元，首席财务官承认有人会把这称为循环融资，但辩称风险有限，因为芯片可以转售给其他客户。第二是存储成本：英伟达 2027 财年第二季度毛利率为 75%，由于存储涨价超出预期，管理层预计毛利率将在 2027 财年第四季度触底于 71% 至 72%，随后在 2028 财年随着自身提价生效回升至 72% 至 73%。

美光：靠合同，客户先付钱

美光生产 DRAM 和 NAND 存储。其 2026 财年第三季度环比增长主要来自价格：DRAM 价格较上一季度上涨 60% 出头，而位元出货量仅增长低个位数百分比，毛利率达到公司纪录的 84.9%。客户已承诺约 220 亿美元押金及相关款项，其中约 180 亿美元为现金，美光将在协议后期返还。管理层称，即便按最低合同价计算，毛利率也远高于以往任何周期的峰值。代价是价格上限：最大的几笔交易把现有产品的价格上限设在接近 2026 日历第二季度的水平。

评分卡偏向美光

文章给出的结论是美光以中等幅度胜出：在估值、近期营收增长、营业利润率和资产负债表杠杆方面，美光表现更好。美光的企业价值倍数（EV/EBIT）为 18.2 倍，英伟达为 23.6 倍，尽管美光过去一年涨幅超过 500%。过去十二个月美光营收增长 167%，英伟达为 83.4%。英伟达的优势在于更长的记录：三年维度上营收增长更快，且每美元销售额留下的净利润更多。美光的爆发是近期才出现的。下一个检验点是 9 月 30 日，美光将公布 2026 财年第四季度业绩，对照其 500 亿美元营收指引。

集中度才是共同风险

文章最后提醒，无论比较结果偏向哪一方，重仓任何一只都是同一种集中押注，而集中往往是在不知不觉中形成的。

需要说明的是，上述内容属于 Trefis 的评论观点，不构成任何买卖建议。