Trefis 在 9 月 21 日釋出的評論文章，把輝達與美光放在同一張桌子上比較：兩家公司押注的是同一個判斷——AI 資料中心對晶片和儲存的需求超過行業供給能力。但兩者的收款方式截然相反：輝達用自己的資產負債表為部分大客戶提供資金支援，美光則讓客戶先交錢鎖定儲存產能。

輝達：靠預測，也靠墊資

輝達在 8 月底給出的展望本質上是一份預測。管理層預計 2028 財年營收增長約 70%，並稱這一數字仍受供給約束。文章指出，持有輝達的人需要承擔兩項隱性成本。第一是融資：輝達已向前沿 AI 實驗室投入近 500 億美元，首席財務官承認有人會把這稱為迴圈融資，但辯稱風險有限，因為晶片可以轉售給其他客戶。第二是儲存成本：輝達 2027 財年第二季度毛利率為 75%，由於儲存漲價超出預期，管理層預計毛利率將在 2027 財年第四季度觸底於 71% 至 72%，隨後在 2028 財年隨著自身提價生效回升至 72% 至 73%。

美光：靠合同，客戶先付錢

美光生產 DRAM 和 NAND 儲存。其 2026 財年第三季度環比增長主要來自價格：DRAM 價格較上一季度上漲 60% 出頭，而位元出貨量僅增長低個位數百分比，毛利率達到公司紀錄的 84.9%。客戶已承諾約 220 億美元押金及相關款項，其中約 180 億美元為現金，美光將在協議後期返還。管理層稱，即便按最低合同價計算，毛利率也遠高於以往任何週期的峰值。代價是價格上限：最大的幾筆交易把現有產品的價格上限設在接近 2026 日曆第二季度的水平。

評分卡偏向美光

文章給出的結論是美光以中等幅度勝出：在估值、近期營收增長、營業利潤率和資產負債表槓桿方面，美光表現更好。美光的企業價值倍數（EV/EBIT）為 18.2 倍，輝達為 23.6 倍，儘管美光過去一年漲幅超過 500%。過去十二個月美光營收增長 167%，輝達為 83.4%。輝達的優勢在於更長的記錄：三年維度上營收增長更快，且每美元銷售額留下的淨利潤更多。美光的爆發是近期才出現的。下一個檢驗點是 9 月 30 日，美光將公佈 2026 財年第四季度業績，對照其 500 億美元營收指引。

集中度才是共同風險

文章最後提醒，無論比較結果偏向哪一方，重倉任何一隻都是同一種集中押注，而集中往往是在不知不覺中形成的。

需要說明的是，上述內容屬於 Trefis 的評論觀點，不構成任何買賣建議。