Trefis 在 9 月 21 日釋出的一篇評論中提出一個被市場忽視的細節：美光科技預計，在全部計劃中的協議簽署完成後，公司約 40% 的營收將處於固定價格或價格上限之下，而這些價格錨定在 2026 日曆年第二季度的市場水平附近。對持有者而言，真正需要盯住的不是下限，而是上限。
這一比例之所以關鍵，是因為美光近期的利潤躍升幾乎完全由價格驅動。2026 財年第三季度，美光 DRAM 價格環比上漲約 60% 出頭，而位元出貨量僅錄得低個位數增長；DRAM 佔公司營收的 76%，這意味著該業務當季的收入增長几乎全部來自漲價，而非賣出更多晶片。同期毛利率達到創紀錄的 84.9%，一個季度內提升 10 個百分點。換句話說，價格正是新合同要限制的那根槓桿。
美光將這類協議稱為戰略客戶協議，屬於照付不議合同，客戶承諾購買既定數量，期限通常從 2026 日曆年延續到 2030 日曆年年底。規模最大的幾份協議對現有產品設定了價格上限，即 2026 日曆年第二季度的市價，同時在其下方設有價格下限。管理層表示，這一價格水平正是 2026 財年第三季度業績和第四季度指引背後的定價基礎。
下限提供了實實在在的保護。管理層稱，即使按下限價格計算，毛利率仍明顯高於美光過往任何一輪週期中的峰值水平。代價則出現在上限一側：被納入價格上限的那部分營收中，現有產品無法跟隨市場價格繼續上行。新產品的情況有所不同，例如更新一代的 HBM，其位元成本本身在上升，合同允許就這些產品的溢價另行談判。
與此同時，美光自己也預期漲價動能會放緩。公司對 2026 財年第四季度的毛利率指引約為 86%，相關業績尚未公佈。美光表示，這一展望反映了漲價速度的顯著放緩；首席財務官補充說，在如此高的毛利率水平上，價格每再上漲一檔，對毛利率的邊際貢獻都會變小。也就是說，即便毛利率指引仍在走高，管理層本就預計，締造第三季度業績的那根價格槓桿會自行減弱——這與合同上限是兩回事。
那麼美光的持有者應當擔心到什麼程度？文章給出的觀察是：美光目前的市銷率約為 12.7 倍，而過去十年的區間為 1.1 倍至 14.4 倍。如此高的倍數，暗示投資者預期當前的高毛利率能夠延續。擔憂是真實的，但也是有邊界的：美光用一部分上行空間換來了價格下限，而管理層稱該下限對應的毛利率仍高於歷史上任何峰值；與此同時，股價可能已經計入了比價格上限所允許的更多的上行空間。
下一個檢驗點是美光的第四財季報告。管理層表示，屆時將披露已簽署的 16 份協議中的 14 份，在最低採購量與價格條件下所對應的約 1000 億美元承諾營收。年度報告還會說明其中有多少落在接下來的十二個月內，而管理層預計實際營收將高於這一最低值。
從產業視角看，這份評論觸及的是儲存晶片定價機制的一個結構性變化：當頭部廠商把越來越大的營收份額鎖進多年期、帶上下限的照付不議合同，儲存的週期性並未消失，而是被部分轉移——現貨價格波動對廠商報表的傳導被削弱，客戶則獲得了供應與價格的確定性。對上游裝置與材料供應商而言，長約帶來的產能可見度提升是利好；對美光自身而言，代價是在行業景氣上行時，約四成營收無法充分享受漲價紅利。這也解釋了為何文章把「上限」而非「下限」列為持有者最該關注的數字：下限決定了週期底部的盈利底線，上限則決定了這輪上行週期中，公司究竟能兌現多少彈性。