英伟达正在把自家机架生态的一部分向竞争对手开放。据 24/7 Wall St. 报道，微软投资的推理芯片公司 d-Matrix 计划通过 NVLink Fusion 互联，把其 Raptor 处理器接入英伟达驱动的系统，首批机架级产品预计 2027 年推出，而 Raptor 预计在 2026 年底前后流片。英伟达未披露这一安排的财务条款。d-Matrix 上一轮估值约 20 亿美元。
要理解这步棋，得先看 NVLink Fusion 是什么。NVLink 是让成排 GPU 像一台计算机一样协同工作的高速互联结构，NVLink Fusion 则把这一结构开放给选定的合作伙伴，使第三方芯片能接入英伟达机架、共享内存带宽，并与英伟达的 GPU 和 CPU 使用同一套“语言”。对 d-Matrix 而言，这条连接可能比芯片本身更关键——推理加速器的成败，很大程度上取决于它能多快读取模型权重、把 token 传回主机系统。对英伟达而言，把专有总线授权出去，等于把它推向行业标准。
这并非孤例。Marvell 今年早些时候加入了 NVLink Fusion，Groq 也在机架层面被整合；Marvell 方面在最近一个季度提到与英伟达通过 NVLink Fusion 建立战略合作。英伟达首席执行官黄仁勋在最近一次财报电话会上把逻辑说得很直白：AI 已到达拐点，正在做有用的工作，其 token 是有产出且能盈利的，如今算力就是收入。
从“收费方”的角度看，即便合作伙伴提供主要加速器，英伟达仍可从网络、CPU、NVLink 交换机、BlueField 存储以及 CUDA 软件中持续获得收入。仅数据中心网络一项，上季度就带来 403.1 亿美元，同比增长 138%。机架经济性也支撑这一逻辑：英伟达目前把每吉瓦的数据中心收入大致估为 Hopper 约 180 亿美元、Blackwell 约 250 亿美元、Vera Rubin 约 400 亿美元，因为 AI 工厂包含的远不止 GPU。加速器的领先地位更替得比互联标准快——一旦超大规模厂商把机架标准化在 NVLink Fusion 上，即便把 GPU 换成竞品，英伟达仍留在机器里，为“管道”收费。公司总营收达到 962.2 亿美元，同比增长 105.8%，管理层对本季度给出的指引为 1080 亿美元。
风险同样存在。开放机架等于给专业推理竞争者一条进入高毛利负载的通道，而推理恰恰是定制芯片在成本与功耗上最有竞争力的领域。如果 Raptor 及类似产品在每 token 效率上高出数倍，超大规模厂商可能把最高用量的负载从英伟达 GPU 上迁走，同时保留其互联结构——英伟达仍能收费，但收得更少。毛利率已部分反映这一压力：管理层预计第四季度毛利率将在 71% 至 72% 区间触底，随后回升。评论文章设想的“事后看是错误”的情景是：NVLink Fusion 成为标准，第三方加速器拿下推理份额，而英伟达每机架的美元含量不再上升。
该评论文章还提到，英伟达股价为 218.29 美元，远期市盈率接近 24 倍，分析师共识目标价为 327.18 美元。文章作者认为，与 d-Matrix、Groq、Marvell 的生态合作对英伟达地位的强化多于削弱，因为互联结构才是更持久的资产；但作者也提示，油价与美债收益率上行可能给整体市场带来麻烦，即便业绩良好，股价也可能下跌。上述价格、估值与评级均属该评论作者及市场机构观点，不代表本站立场。