輝達正在把自家機架生態的一部分向競爭對手開放。據 24/7 Wall St. 報道，微軟投資的推理晶片公司 d-Matrix 計劃通過 NVLink Fusion 互聯，把其 Raptor 處理器接入輝達驅動的系統，首批機架級產品預計 2027 年推出，而 Raptor 預計在 2026 年底前後流片。輝達未披露這一安排的財務條款。d-Matrix 上一輪估值約 20 億美元。
要理解這步棋，得先看 NVLink Fusion 是什麼。NVLink 是讓成排 GPU 像一台計算機一樣協同工作的高速互聯結構，NVLink Fusion 則把這一結構開放給選定的合作伙伴，使第三方晶片能接入輝達機架、共享記憶體頻寬，並與輝達的 GPU 和 CPU 使用同一套“語言”。對 d-Matrix 而言，這條連線可能比晶片本身更關鍵——推理加速器的成敗，很大程度上取決於它能多快讀取模型權重、把 token 傳回主機系統。對輝達而言，把專有匯流排授權出去，等於把它推向行業標準。
這並非孤例。Marvell 今年早些時候加入了 NVLink Fusion，Groq 也在機架層面被整合；Marvell 方面在最近一個季度提到與輝達通過 NVLink Fusion 建立戰略合作。輝達執行長黃仁勳在最近一次財報電話會上把邏輯說得很直白：AI 已到達拐點，正在做有用的工作，其 token 是有產出且能盈利的，如今算力就是收入。
從“收費方”的角度看，即便合作伙伴提供主要加速器，輝達仍可從網路、CPU、NVLink 交換機、BlueField 儲存以及 CUDA 軟體中持續獲得收入。僅資料中心網路一項，上季度就帶來 403.1 億美元，同比增長 138%。機架經濟性也支撐這一邏輯：輝達目前把每吉瓦的資料中心收入大致估為 Hopper 約 180 億美元、Blackwell 約 250 億美元、Vera Rubin 約 400 億美元，因為 AI 工廠包含的遠不止 GPU。加速器的領先地位更替得比互聯標準快——一旦超大規模廠商把機架標準化在 NVLink Fusion 上，即便把 GPU 換成競品，輝達仍留在機器裡，為“管道”收費。公司總營收達到 962.2 億美元，同比增長 105.8%，管理層對本季度給出的指引為 1080 億美元。
風險同樣存在。開放機架等於給專業推理競爭者一條進入高毛利負載的通道，而推理恰恰是定製晶片在成本與功耗上最有競爭力的領域。如果 Raptor 及類似產品在每 token 效率上高出數倍，超大規模廠商可能把最高用量的負載從輝達 GPU 上遷走，同時保留其互聯結構——輝達仍能收費，但收得更少。毛利率已部分反映這一壓力：管理層預計第四季度毛利率將在 71% 至 72% 區間觸底，隨後回升。評論文章設想的“事後看是錯誤”的情景是：NVLink Fusion 成為標準，第三方加速器拿下推理份額，而輝達每機架的美元含量不再上升。
該評論文章還提到，輝達股價為 218.29 美元，遠期市盈率接近 24 倍，分析師共識目標價為 327.18 美元。文章作者認為，與 d-Matrix、Groq、Marvell 的生態合作對輝達地位的強化多於削弱，因為互聯結構才是更持久的資產；但作者也提示，油價與美債收益率上行可能給整體市場帶來麻煩，即便業績良好，股價也可能下跌。上述價格、估值與評級均屬該評論作者及市場機構觀點，不代表本站立場。