OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 在 CNBC 节目中用企业财务主管的口吻描述了公司的芯片采购思路：OpenAI 有一套供应链多元化策略，这属于正常的财务风险管理，因为没人能预知哪家供应商的供应链何时会出问题，所以需要多家供应商。24/7 Wall St. 的评论文章认为，这一表态是迄今最清晰的信号——英伟达最重要的非上市客户，如今已把英伟达当作多家合格供应商之一，而非默认选项。

文章指出，对股东而言，这种变化会先冲击价格与利润率，然后才体现在营收上。OpenAI 仍在大量采购英伟达芯片，并已承诺到 2030 年锁定约 12 吉瓦的英伟达算力。真正改变的是谈判姿态，而姿态正是压缩溢价倍数的因素。

Friar 把过去常被混为一谈的两类工作负载明确区分开来。她表示，英伟达在训练用加速器方面仍是出色的平台，但就 OpenAI 的推理场景而言，那是一款非常聚焦推理的芯片，因为它正是为 OpenAI 的模型量身设置，因此效率很高。文章分析称，训练前沿模型是阶段性发生的，奖励的是通用型芯片；而推理在用户每次提问后持续运行，其经济性奖励的是围绕单一模型运算构建的芯片。围绕某家实验室的 Transformer 堆栈设计的芯片，可以去掉用不到的电路、把更多芯片面积留给关键运算、减少内存搬运，从而在吞吐量相当的情况下降低每 token 成本。Friar 的要点在于：英伟达占据的是随训练结束而结束的那一半工作负载，而专用芯片占据的是随每一次查询不断累积的那一半。

文章强调，杠杆真正所在是资产负债表。OpenAI 是一家非上市公司，Friar 提到的所有数字都出自她本人、未经独立核实。但她主动给出的数字本身就是重点：她表示 OpenAI 在今年第一季度筹集了 1220 亿美元，形容这笔资金是「实实在在躺在那里的现金」。如此规模的现金，消除了供应商通常用来维持定价的两个杠杆——紧迫性和依赖性。没有融资悬崖的买家，会为了更好的条款等上一个季度。她还补充说，IPO 只是发展旅程中的一个里程碑，她会持续重申这一点；没有上市截止日期迫使 OpenAI 以任何能拿到的价格锁定供应。

文章还回顾了最近五个交易日的走势：英伟达下跌 5.9%，AMD 下跌 0.3%，博通下跌 7.95%。文章提醒一周只是很小的样本。博通跌幅最大，因为其定制加速器收入按客户集中度最高；其第三季度 AI 半导体收入达到 167 亿美元，同比增长 221%，任何一家实验室推进节奏的停顿都会直接落在前瞻指引上。英伟达的下跌更值得关注，因为此前一个季度其营收达到 962.2 亿美元，同比增长 105.8%，并对当前季度给出 1080 亿美元的指引，如今增长中的定价能力成了问题。AMD 大致持平，其 Instinct 路线图以及与 Anthropic、Meta 的吉瓦级协议正一份份合同地得到验证。

关于英伟达的多空之争，文章梳理了两方论据。看多方的依据是英伟达首席执行官在最近一次财报电话会上提出的平台论点：英伟达是唯一能在所有云中运行所有前沿模型的架构；其每吉瓦机会从 Hopper 时代的约 180 亿美元扩大到 Vera Rubin 时代的 400 亿美元；需求至少到 2028 财年都超过供给。基于这些输入，24 倍的前瞻市盈率是站得住脚的，相关基础数据在最近的 8-K 文件中列出。看空方的依据正是 Friar 所描述的情形：大型 AI 客户在仍向英伟达和 AMD 采购训练算力的同时，正在委托定制推理专用芯片，即便出货量上升，英伟达在增长最快的工作负载类别中的份额也会被压缩。毛利率——指引第四季度触底于 71% 至 72% 区间——是这种压力最先显现的地方。文章认为，决定多空胜负的变量是推理结构：如果定制加速器在不止一家实验室被证明成本约为 GPU 的一半，那么英伟达的溢价会在营收增长放缓之前就先被压缩。

需要说明的是，上述内容为 24/7 Wall St. 的评论观点，其中关于 OpenAI 的财务数字均出自其首席财务官本人、未经独立核实。