美国银行9月全球基金经理调查（FMS）显示，市场对风险的排序出现明显切换：33%的受访者将"债券收益率无序上升"列为最大尾部风险，高于8月的27%；此前连续居首的"AI泡沫"则从32%降至28%，退居第二。本次调查于9月4日至10日进行，共190位管理规模合计5120亿美元的基金经理参与。
与风险偏好转变同步，美银的两项情绪指标均转向谨慎。FMS现金规则显示，基金经理现金占比从3.5%升至3.9%；牛熊指标读数达9.5，两者均落在"卖出"区间。美银最广泛的FMS情绪综合指标从8月的8.0降至7.0，为近三个月最低——而8月调查曾是2022年以来第三乐观的月度调查。
债券市场的担忧在多个维度升温。净36%的投资者预期短期利率将上升，为2022年9月以来最高；净25%认为当前全球货币政策过于宽松，同样创2022年9月以来新高。对美联储路径的判断出现分化：52%的受访者认为美联储在11月中期选举前不会加息，但这一比例较8月的72%大幅回落；预期会加息的比例则从22%升至41%。针对财政部9月9日至11月4日扩大债券回购规模的决定，46%认为不会影响美债收益率，29%认为会推高收益率，仅16%认为收益率将下行。配置上，FMS投资者净低配债券48%，为2022年5月以来最大低配幅度，且已连续17个月低配债券；27%的受访者表示，若美国30年期国债收益率升至6%等有吸引力的水平，才会促使其转为超配政府债券。
AI资本开支的信心并未因"泡沫"担忧退位而动摇。79%的受访者不认为AI超大规模云计算企业会在2026年宣布削减资本开支，高于8月的71%；仅14%预期会出现削减。但另一面，将AI超大规模资本开支视为系统性信用事件最可能来源的比例升至42%（8月为38%），政府债务以25%位居第二；净33%的受访者认为企业存在过度投资，与2026年2月的历史高位持平。最拥挤交易榜单中，"做多全球半导体"以53%连续蝉联榜首，"做空美债"以18%居次，"做多Magnificent 7"以7%排名第三。
亚洲投资者的态度更偏审慎。美银亚洲FMS显示，80%的受访者表示需要看到更清晰的AI货币化落地证据，才会增加对AI相关股票的配置；55%的亚洲受访者认为AI对股市的正面影响已被"大致合理定价"或"超额定价"，较8月的37%大幅上升。
宏观判断整体仍偏乐观。55%的受访者预期全球经济"不着陆"，略低于8月创下的56%历史高位；38%预期"软着陆"，仅2%预期"硬着陆"。净8%的受访者预期未来12个月全球经济增长加速，较上月的14%回落；预期未来12个月EPS实现两位数增长的投资者比例为2021年8月以来最高。通胀预期小幅逆转，净4%预期全球CPI走低，而8月为净3%预期通胀上升。50%的受访者将未来12个月描述为"滞胀"，38%预期"繁荣"。亚洲方面，净55%预期亚太区（除日本）企业盈利改善，高于8月的45%；对亚太区（除日本）股市未来12个月预期回报率为6.3%（历史第89百分位），对日本股市为6.4%（历史第94百分位）。
政治风险成为另一焦点。44%的受访者预期中期选举结果为民主党控制众议院、共和党控制参议院的分裂格局；民主党横扫的预期概率从8月的23%升至31%。若出现横扫，45%预期"债券收益率上升、股市下跌"，19%预期"债券收益率下降、股市上涨"，13%预期"债券收益率下降、股市下跌"，仅4%预期两者同步上涨。
资产配置上，股票净超配比例从56%降至49%，仍高于长期均值0.9个标准差；大宗商品净超配从24%降至19%；房地产净低配从7%扩大至21%，为2025年9月以来最大低配。板块轮动方面，资金流入金融（银行和保险）、医疗和工业，流出REITs、消费必需品和电信。银行净超配升至34%，为2025年11月以来最高；消费必需品净低配扩大至33%，创2004年1月以来最大低配。区域配置上，美股净超配25%，新兴市场股票净超配38%，欧元区股票从上月净超配6%转为净低配5%，英国股票净低配35%。美银给出的逆向交易建议包括做多英国股票/做空美国股票、做多消费必需品/做空银行、做多小盘股/做空大盘股。
整体来看，这份调查勾勒出一幅"风险排序换位、但宏观底色未变"的图景：利率与债券供给成为机构眼中最紧迫的尾部风险，AI资本开支的短期信心仍在，但对AI变现能力与系统性信用风险的审视明显加深。对关注AI产业链的投资者而言，半导体仍是最拥挤的多头交易，而亚洲资金对"看到货币化证据再加仓"的诉求，或将成为后续AI叙事能否延续的关键变量。