美國銀行9月全球基金經理調查（FMS）顯示，市場對風險的排序出現明顯切換：33%的受訪者將"債券收益率無序上升"列為最大尾部風險，高於8月的27%；此前連續居首的"AI泡沫"則從32%降至28%，退居第二。本次調查於9月4日至10日進行，共190位管理規模合計5120億美元的基金經理參與。
與風險偏好轉變同步，美銀的兩項情緒指標均轉向謹慎。FMS現金規則顯示，基金經理現金佔比從3.5%升至3.9%；牛熊指標讀數達9.5，兩者均落在"賣出"區間。美銀最廣泛的FMS情緒綜合指標從8月的8.0降至7.0，為近三個月最低——而8月調查曾是2022年以來第三樂觀的月度調查。
債券市場的擔憂在多個維度升溫。淨36%的投資者預期短期利率將上升，為2022年9月以來最高；淨25%認為當前全球貨幣政策過於寬鬆，同樣創2022年9月以來新高。對美聯儲路徑的判斷出現分化：52%的受訪者認為美聯儲在11月中期選舉前不會加息，但這一比例較8月的72%大幅回落；預期會加息的比例則從22%升至41%。針對財政部9月9日至11月4日擴大債券回購規模的決定，46%認為不會影響美債收益率，29%認為會推高收益率，僅16%認為收益率將下行。配置上，FMS投資者淨低配債券48%，為2022年5月以來最大低配幅度，且已連續17個月低配債券；27%的受訪者表示，若美國30年期國債收益率升至6%等有吸引力的水平，才會促使其轉為超配政府債券。
AI資本開支的信心並未因"泡沫"擔憂退位而動搖。79%的受訪者不認為AI超大規模雲計算企業會在2026年宣佈削減資本開支，高於8月的71%；僅14%預期會出現削減。但另一面，將AI超大規模資本開支視為系統性信用事件最可能來源的比例升至42%（8月為38%），政府債務以25%位居第二；淨33%的受訪者認為企業存在過度投資，與2026年2月的歷史高位持平。最擁擠交易榜單中，"做多全球半導體"以53%連續蟬聯榜首，"做空美債"以18%居次，"做多Magnificent 7"以7%排名第三。
亞洲投資者的態度更偏審慎。美銀亞洲FMS顯示，80%的受訪者表示需要看到更清晰的AI貨幣化落地證據，才會增加對AI相關股票的配置；55%的亞洲受訪者認為AI對股市的正面影響已被"大致合理定價"或"超額定價"，較8月的37%大幅上升。
宏觀判斷整體仍偏樂觀。55%的受訪者預期全球經濟"不著陸"，略低於8月創下的56%歷史高位；38%預期"軟著陸"，僅2%預期"硬著陸"。淨8%的受訪者預期未來12個月全球經濟增長加速，較上月的14%回落；預期未來12個月EPS實現兩位數增長的投資者比例為2021年8月以來最高。通脹預期小幅逆轉，淨4%預期全球CPI走低，而8月為淨3%預期通脹上升。50%的受訪者將未來12個月描述為"滯脹"，38%預期"繁榮"。亞洲方面，淨55%預期亞太區（除日本）企業盈利改善，高於8月的45%；對亞太區（除日本）股市未來12個月預期回報率為6.3%（歷史第89百分位），對日本股市為6.4%（歷史第94百分位）。
政治風險成為另一焦點。44%的受訪者預期中期選舉結果為民主黨控制眾議院、共和黨控制參議院的分裂格局；民主黨橫掃的預期機率從8月的23%升至31%。若出現橫掃，45%預期"債券收益率上升、股市下跌"，19%預期"債券收益率下降、股市上漲"，13%預期"債券收益率下降、股市下跌"，僅4%預期兩者同步上漲。
資產配置上，股票淨超配比例從56%降至49%，仍高於長期均值0.9個標準差；大宗商品淨超配從24%降至19%；房地產淨低配從7%擴大至21%，為2025年9月以來最大低配。板塊輪動方面，資金流入金融（銀行和保險）、醫療和工業，流出REITs、消費必需品和電信。銀行淨超配升至34%，為2025年11月以來最高；消費必需品淨低配擴大至33%，創2004年1月以來最大低配。區域配置上，美股淨超配25%，新興市場股票淨超配38%，歐元區股票從上月淨超配6%轉為淨低配5%，英國股票淨低配35%。美銀給出的逆向交易建議包括做多英國股票/做空美國股票、做多消費必需品/做空銀行、做多小盤股/做空大盤股。
整體來看，這份調查勾勒出一幅"風險排序換位、但宏觀底色未變"的圖景：利率與債券供給成為機構眼中最緊迫的尾部風險，AI資本開支的短期信心仍在，但對AI變現能力與系統性信用風險的審視明顯加深。對關注AI產業鏈的投資者而言，半導體仍是最擁擠的多頭交易，而亞洲資金對"看到貨幣化證據再加倉"的訴求，或將成為後續AI敘事能否延續的關鍵變數。