博通（AVGO）股价上周五下跌5.9%，收于约393美元，较52周高点低近21%。此前美国银行（Bank of America）下调了博通债券评级至“市场权重”（相当于中性），理由是其与Apollo Global Management和黑石（Blackstone）合作推出的AI数据中心融资平台可能带来风险。该平台旨在为前沿AI实验室提供算力，据美银分析，其融资规模到2029年中期可能达到3700亿美元，且博通将为其中大部分提供担保。

然而，这一数字被市场误读。博通在季度文件中披露，其对平台首笔交易的最大损失上限为290亿美元，而非3700亿美元。美银的分析也显示，即使所有客户同时违约，博通的损失预计约为420亿美元，远低于3700亿美元。因此，3700亿美元是平台满负荷运转时的融资上限，而非博通的实际债务或承诺。

该平台于今年6月启动，首期融资350亿美元由Apollo领投，旨在到2028年为前沿AI实验室提供超过20吉瓦的算力。Anthropic和OpenAI是已披露的客户，其中Anthropic的首阶段将自2026年中期起获得超过1吉瓦的算力。模式是外部投资者购买基于博通定制芯片的AI机架，AI实验室租赁，博通为融资提供担保，从而在不要求客户预付巨额资金的情况下持续获得大额订单。

博通最新财报显示，其2026财年第二季度（截至2026年5月3日）净利润为93亿美元，同比增长88%，营收222亿美元，同比增长48%。管理层预计第三季度营收约294亿美元，同比增长约84%。即便首笔交易完全损失290亿美元，也仅相当于当前盈利水平下约九个月的利润，远非3700亿美元。

尽管当前承诺上限为290亿美元，但平台设计容量达20吉瓦以上，若博通继续为后续交易提供担保，承诺金额将持续攀升。美银模型正是基于此得出3700亿美元。这些租赁客户是私有AI实验室，其支付能力取决于AI建设能否持续获得资金。博通实际上是在为自家芯片的需求提供融资。

目前博通股价约393美元，市盈率约65倍，远期市盈率约25倍，市场仍预期AI增长将持续多年。分析师认为，真正的风险不在于3700亿美元的上限（那只是未签署交易的模型），而在于博通的增长越来越依赖其为维持增长而提供的担保。目前博通实际承诺的金额为290亿美元，且每笔新交易都会增加这一数字。