摩根士丹利周四发布研究报告，将智谱（Z.ai）目标价从约990港元大幅上调近72%至1700港元，消息刺激智谱盘中涨超4%，过去5个交易日累计涨幅已超37%。该行认为，智谱算力获取能力持续提升，叠加新一轮融资落地，两者共同支撑其实现更强劲的增长——算力是模型训练和推理的基础，融资则解决了“烧钱”阶段的资金问题，两个制约因素同步改善是上调评级的直接触发点。

同日，港股整体情绪偏暖，恒生指数高开0.53%报25805.18点，恒生科技指数涨0.85%，MiniMax涨4.8%。

摩根士丹利分析师Gary Yu等在报告中指出，中国大模型行业正建立起更健康的商业化环境。这与市场此前的主流担忧截然相反——过去市场普遍认为，中国开放式权重模型（open-weight model）的盛行将导致产品同质化，进而引发持续的价格战。但该行判断，行业正以更积极的方式推动商业化，“从价格竞争转向依靠模型智能实现变现”，即谁的模型更聪明、更好用，谁就能赚到钱，而非谁的价格更低。这一逻辑转变，对整个中国AI板块的估值都具有重新定价的意义。

同一份报告中，摩根士丹利对MiniMax的态度则更为复杂。分析师表示继续对MiniMax持“建设性观点”，并将即将发布的M3升级版本及M3 Pro视为重要催化剂。但与此同时，该行将MiniMax目标价下调至900港元，理由是MiniMax的增长“更多将在后期释放”，即短期兑现节奏慢于智谱。

报告还提及阿里巴巴，该行表示看好阿里，理由包括：覆盖全产业链的AI能力、算力方面的优势，以及多年云业务增长积累和完整的利润扩张空间。

从产业视角看，摩根士丹利此次调整反映了对中国AI大模型竞争格局的重新评估。过去市场担忧开放式权重模型导致同质化价格战，如今该行认为行业正转向以模型智能为核心的变现模式，这有助于头部企业建立差异化壁垒。对投资者而言，智谱的算力与融资进展、MiniMax的后续产品迭代、以及阿里在云与AI全栈布局上的优势，都是观察中国AI商业化进程的关键变量。