港股AI板块再度迎来标志性时刻。6月22日，智谱（2513.HK）股价高开高走，盘中一度上涨42%，触及2980港元的历史高点，最终收于2410港元，公司总市值站上1.07万亿港元。这家今年1月才以116.2港元发行价登陆港交所的AI企业，在不到半年时间里股价翻了近20倍，成为市场瞩目的现象级标的。

本轮暴涨的直接导火索，是GLM-5.2模型的发布。6月13日，智谱官宣该模型并开放API商用调用，此后五个交易日股价累计涨幅近120%，市值增长约5800亿港元，单此增量已逼近中国电信的总市值。GLM-5.2在BridgeBench Reasoning评测中以42.8分超越同期受出口管制影响的Claude Fable 5，其中位吞吐量约300 tokens/s，成本约为美国前沿模型的十分之一，迅速获得开发者社区关注。

外部环境亦为智谱提供了难得窗口。美国商务部以国家安全为由，要求Anthropic暂停外国国民对Fable 5及Mythos 5模型的访问权限，Anthropic随后在全球范围内关闭了这两款模型的入口。这一突发限制使得市场对可替代的高性能模型需求陡增，智谱恰逢其时地填补了部分空白。

资本层面的催化同样密集。摩根大通在模型发布后上调智谱目标价至1400港元并重申“增持”评级，率先点燃市场情绪。6月17日，GLM-5.2正式全面开源，Artificial Analysis榜单给出51分的高分，将其列为开源模型SOTA，与Anthropic、OpenAI形成三足鼎立之势。特斯拉CEO马斯克在社交平台上与中国网友互动时提及中国大模型进度，智谱创始人唐杰直接回应“用不了那么久”，进一步放大了舆论热度。

与此同时，智谱的投资者基础正在快速拓宽。6月8日，公司被正式纳入港股通标的，内地合格投资者可直接通过港股通渠道交易其股票，大量被动型指数基金随之强制买入，为股价提供了额外买盘支撑。回A进程也在加速推进：6月1日，公司公告拟在科创板发行A股募资不超过150亿元；6月17日，上交所正式发布AI大模型企业适用科创板第五套上市标准的指引，同日智谱IPO辅导状态变更为“辅导验收”，政策窗口全面打开。

估值逻辑的切换是更深层的驱动力。上市初期，市场对智谱的定价主要围绕其研发实力与团队背景展开叙事。随着商业化数据逐步披露，这一叙事正在被业绩锚定所取代。财报显示，2025年智谱云端MaaS业务营收1.9亿元，同比增长292.66%，占总营收比重升至26.3%；到2026年3月，该业务年度经常性收入已达17亿元，过去一年增长60倍。从“预期”到“业绩”的估值框架转换，为万亿市值提供了可量化的支撑。

股价飙升也催生了一场罕见的财富再分配。首席科学家唐杰直接持股约6.02%，按收盘价计算对应市值近650亿港元。公司两个员工持股平台合计持有约12.71%股份，对应账面价值接近1365亿港元，覆盖约451名持股员工及顾问，人均持股市值约3亿港元。早期投资方同样收获颇丰，君联资本、红杉资本、高瓴资本、启明创投以及美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，均在这场AI行情中录得可观账面回报。

不过，股价的暴力拉升也伴随着剧烈波动。5月末，智谱曾从1993港元回调至1021港元，阶段跌幅近50%。当前市值已远超多数分析师早期目标价，市场对公司后续产品迭代、商业化落地能力以及宏观环境变化仍保持高度敏感。在AI大模型竞争日趋白热化的背景下，智谱能否持续兑现技术领先与营收增长的双重预期，将是万亿市值能否站稳的关键。