Anthropic正在推進其史上最大規模的晶片融資，總額高達600億美元，代號“Project North Star”。據英國《金融時報》17日報道，為吸引黑石集團參與，Anthropic向後者提供了超過10%的收益率。知情人士稱，黑石旗下基金將認購其中90億美元的次級貸款，約佔180億美元次級貸款的一半，並獲得10%的票息；若計入新發折價及其他費用，實際總回報更高。

這筆融資預計將創下晶片融資的歷史紀錄，其資金用途是支援Anthropic採購約1.5吉瓦由谷歌開發的定製半導體——即張量處理單元（TPU）。整體債務結構分為兩層：約420億美元為優先順序債務，由參與晶片研發的博通提供擔保；其餘180億美元為次級貸款，黑石認購其中90億美元，剩餘份額將在未來數月面向更廣泛投資者出售，出售利率可能低於黑石所獲條款。預計資金於2027年提款完畢後，這部分債務將進入機構144A債券市場流通。黑石拒絕置評，Anthropic未立即回應置評請求。

此次融資的利率水平引發市場關注。根據ICE美銀BB級美國高收益債券指數，信用狀況與Anthropic相近的借款人在公開債券市場通常支付約7%的收益率。Anthropic向黑石提供的10%票息，較該基準高出逾300個基點，若計入折價及費用，實際收益差距更大。這一溢價反映出兩方面壓力：一方面，投資者對科技企業短期內集中釋放的龐大融資需求愈發審慎，要求更高的風險補償；另一方面，大型融資交易通常需向錨定投資者和早期承諾方提供額外溢價，以確保交易順利落地。

借貸成本的快速上行，也令Anthropic謀求投資級評級的路徑更加複雜。評級機構KBRA於今年6月將Anthropic評定為投資級以下一檔，本次次級債務預計將獲得類似評級。而就在四個月前，Anthropic剛以8.5%的利率完成代號“Project Big Sky”的約44億美元融資。短短四個月，借貸成本顯著攀升，凸顯出投資者對AI企業密集融資需求的警惕情緒持續升溫。

儘管融資成本高企，Anthropic仍選擇主動承壓，背後存在明確的戰略邏輯。據媒體援引知情人士透露，黑石已向其投資夥伴表示，此次交易是在高收益水平下投資Anthropic關聯債務的罕見機會——一旦Anthropic完成上市，預計將獲得投資級評級，屆時其融資成本將大幅下降。這一敘事本質上是一筆時間套利：Anthropic在上市前以較高利率換取必要的算力儲備，並押注上市後信用評級提升將帶來再融資空間，從而攤薄長期資本成本。對於黑石等早期投資者而言，則是在風險視窗期鎖定高於市場水平的收益。

從產業視角看，這筆融資既是Anthropic規模擴張的資金保障，也將是AI行業債務融資市場能否持續承接大體量交易的一次關鍵壓力測試。當前，AI基礎設施軍備競賽正從股權融資向債務融資延伸，而高昂的算力投入與融資成本之間的平衡，將成為觀察AI公司財務健康度的重要維度。對谷歌而言，向Anthropic供應TPU意味著其定製晶片在外部客戶中的進一步滲透；對博通來說，為優先順序債務提供擔保也將其與AI晶片生態更緊密地繫結。市場將密切關注這筆交易的最終認購情況，以及後續AI債務融資的定價走勢。