韓國股市近期遭遇近年來最劇烈的一輪連續下跌，高盛亞洲股票銷售交易台在最新報告中給出了與市場情緒相反的解讀：這輪拋售的根源是買盤的結構性缺位，而非基本面需求的崩塌。高盛亞太區首席股票策略師Tim Moe表示，韓國股票的風險回報格局仍然有利，維持KOSPI 12000點的12個月目標位，並對AI硬體長週期保持高度信心。按報告所述，該目標較KOSPI目前的5700點還有約110%的上漲空間。

從跌幅看，KOSPI此前連續七個交易日收跌，最大累計跌幅約20%，盤中一度觸發熔斷機制。報告將這一量級放在過去20年的座標中比較，認為僅與2020年3月新冠疫情衝擊（-20.5%）及2011年8月美國信用評級下調（-15.1%）相當。資金面上，外資連續8個交易日淨賣出，8個交易日內科技板塊淨賣出規模達116億美元，KOSPI整體淨賣出134億美元，其中科技佔比86%。

高盛亞洲股票銷售交易台的Chris Cha將下跌的直接導火索指向企業回購買盤的定向撤離：三星電子於10月6日完成其股票回購計劃，SK海力士亦逐步收尾尾盤買入操作。兩家公司回購買盤退出，使市場在關鍵時間視窗內失去重要的價格支撐。在國內買盤缺位的背景下，外資集中減持擊穿多個心理關口，並引發強制平倉連鎖反應。報告稱，外資賣出中約80%至87%集中於三星電子與SK海力士兩隻儲存權重股，這種高度集中的賣出結構意味著拋壓並非對韓國市場整體需求前景的重新定價，而是特定機構在特定時間視窗內的流動性驅動行為。回購退出、外資減持與強制平倉三者同段疊加，形成典型的「買盤真空」行情。

高盛的中期看多邏輯建立在估值與盈利兩根支柱上。估值層面，KOSPI前瞻市盈率5.1倍，低於歷史均值2.7個標準差；市淨率1.8倍對應26%的24個月遠期ROE，報告認為市淨率與盈利回報率的匹配關係顯示當前定價並未充分反映盈利週期的修復潛力。盈利層面，高盛亞太股票策略團隊預測2026至2028年韓國市場盈利增速分別為320%、35%和20%，核心驅動力是AI硬體需求週期——三星電子與SK海力士作為全球儲存晶片的主要供應商，直接受益於資料中心資本開支的持續擴張。

匯率也被視為盈利路徑的重要變數。據高盛新興市場策略團隊，三星與SK海力士需維持70%至80%的貿易順差結匯比例，以覆蓋稅款、資本開支、股東回報及員工現金薪酬等本地韓元支出，這一結匯需求對USDKRW形成持續的下行引力。韓國央行行長Shin表示，韓元進一步升值有利於提升居民購買力，並重申將維持限制性貨幣政策立場直至通脹收斂至目標水平。

Tim Moe將三條風險列為可跟蹤的監測項，而非基準情景的拖累因素，但任一條件實質性惡化，12000點路徑均需重估。首要風險是儲存週期耐久性：看多邏輯高度依賴AI硬體需求對儲存晶片的持續拉動，若HBM或DRAM需求出現見頂訊號，盈利增速路徑將面臨直接下修壓力。第二條是散戶槓桿與槓桿ETF存量：若散戶槓桿去化由當前有序狀態演變為踩踏式平倉，將在外資減持之外疊加新的拋壓來源。第三條是中國開源AI模型的競爭：若中國開源模型持續搶佔份額並壓制全球超大規模雲廠商的算力資本開支意願，將從需求端削弱儲存晶片出貨量預期，動搖整個盈利增速路徑的基礎假設。

報告還提示兩個近期時間節點：10月27日，SK海力士將公佈三季度業績，市場將藉此評估儲存需求的實際強度與管理層對週期耐久性的最新判斷；11月18日至20日，三星電子將進行約40萬億韓元的股息支付，屆時結匯需求將對韓元匯率形成階段性支撐，同時也是觀察外資淨賣出是否收斂的重要視窗。

從產業視角看，這份報告的核心分歧在於：當前韓股的下跌究竟是AI硬體需求見頂的先行訊號，還是流動性衝擊造成的定價錯位。高盛選擇後者，並把儲存晶片的週期耐久性作為整個多頭邏輯的支點——這也意味著，SK海力士的三季度業績與後續儲存價格走勢，將成為驗證或證偽這一判斷的關鍵觀察點。