AI 基礎設施的債務融資正遭遇市場重新定價。週三，CoreWeave 的股票與債券同時被拋售，其股價重挫約 16%，多隻債券的到期收益率飆升至 15% 附近。市場擔憂的焦點是：部分科技公司為 AI 建設舉債過重。

具體來看，CoreWeave 票息 9.625%、2032 年到期的債券，到期收益率升至 14.8%；票息 9.75%、2031 年到期的債券，收益率約為 14.9%。債券收益率與價格反向變動，收益率飆升意味著這些債券在二級市場的價格大幅走低。

富國銀行投資研究所全球固定收益策略聯席主管 Luis Alvarado 表示，投資者此前對參與 AI 行情充滿熱情，但情緒已開始轉變，如今他們要求更高的風險補償。他形容，今年前九個月那種「容易賺錢」的環境正在消退，邊際資金會以更嚴苛的眼光審視發行人給出的條款。

這輪擔憂並不侷限於 CoreWeave。甲骨文週三股價下跌近 7%，其票息 6.25%、2032 年 11 月到期的債券到期收益率升至 7.24%。另一家 neocloud 廠商 Nebius 股價下跌 9%，戴爾重挫 10%。整體科技板塊拖累大盤，納斯達克綜合指數當日下跌 1.4%。從盤面看，債務擔憂對「科技七巨頭」之外、財務狀況相對脆弱的股票衝擊最大。

科技投資人、Social Capital 創始人兼 CEO、AI 公司 8090 CEO Chamath Palihapitiya 週二晚在 X 上點名 CoreWeave 債券收益率的飆升，並附上 2032 年債券的走勢圖，指出收益率一度觸及 15%、週二收於新高。他還分享了自己關於 AI 建設是否正在製造私募信貸泡沫的分析片段，其中提到貸款機構對 AI 風險收取的額外溢價似乎偏低。特斯拉與 SpaceX CEO 埃隆·馬斯克隨後回覆稱「yikes」。

背景在於，各家公司正競相建設 AI 基礎設施，並轉向信用市場為專案融資，導致債券供給激增。據 摩根大通，超大規模雲廠商今年合計資本開支有望達到 8000 億美元，到 2027 年預計將超過每年 1 萬億美元。當融資需求以這種速度膨脹，債券投資者對條款與風險補償的要求也隨之提高，CoreWeave 與甲骨文的債券走勢，正是這一轉變的直觀體現。

對產業鏈而言，這一變化意味著兩件事。其一，算力租賃商與雲廠商的融資成本可能上升，進而影響其擴張節奏與單位算力的經濟性；其二，股權投資者開始把信用市場的訊號納入定價，債務成本與股價波動之間的聯動可能增強。AI 建設的資本來源正在從單純的股權敘事，轉向對現金流與償債能力的更嚴格審視。