Baird科技策略師Ted Mortonson在接受雅虎財經採訪時提出，AI相關股票的這輪拋售，核心矛盾正從「AI需求有多強」轉向「誰需要融資、融資要付多少代價」。他用了一個形象的比喻：市場正在對扮演「銀行」角色的輝達、AMD和博通感到厭倦。

Mortonson表示，這種局面在本輪週期中「非常不尋常」，而且「在機構投資者群體中並不受歡迎」。他點出的兩個關鍵詞是更高的資金成本和對迴圈融資的審視升溫，並稱後者的討論氛圍與Anthropic的一場研究會議有關。據他提及，Anthropic在一場閉門會議上告訴投資者，其第三季度營收攀升至168億美元。

融資依賴度成為他判斷風險的主線。Mortonson認為，CoreWeave、Nebius和甲骨文在自由現金流方面「可能處於科技板塊的底部」，這些公司「未來非常依賴融資」。他強調，真正的問題在於其自由現金流與資金成本「如今都太高」，因此任何帶有這類敞口的標的都在被賣出。市場表現也印證了壓力：CoreWeave股價在週三下跌超過15%，週四盤前繼續走低。

雪上加霜的是情緒面。Mortonson提到，Gartner的一份新預測認為，多數新型雲服務商（neocloud）將在2030年前「停止獨立運營」。這一判斷進一步放大了投資者對這類高資本開支、高融資依賴商業模式的疑慮。

值得注意的是，業績強勁的晶片公司同樣未能倖免。Mortonson稱，投資組合經理正在賣出那些「交出毫無瑕疵的爆表業績」卻股價表現不佳的名字，他點名了三星、美光和ASML。這與他觀察到的現象一致：好業績不再自動換來好股價，資金正在重新評估風險回報。

那麼，這輪下跌是否是買入機會？Mortonson的回應是「這是個百萬美元級的問題」，並未給出明確答案。他提供的一個參照是：截至10月6日，費城半導體指數（^SOX）年內上漲約87%，他把這形容為「一個十年的好表現」；而該指數週三收盤時年內漲幅為65%。在他看來，這輪迴調是「健康的」，但也「反映出此前超配基礎設施賽道的機構資金正在流向別處」。

流向哪裡？Mortonson的判斷是「大機率是軟體」。他補充說，也有一部分資金正在徹底離開科技板塊，因為不少投資組合經理「試圖在進入年底前鎖定業績」。

整體來看，Mortonson的論述把當前AI板塊的調整，從單純的需求或估值問題，重新框定為一場關於融資結構、資金成本與現金流質量的再定價。對關注AI產業鏈的投資者而言，這意味著晶片、雲算力與軟體之間的資金輪動可能仍會延續，而高槓杆、高資本開支的算力租賃類公司，其融資能力與現金流狀況將成為市場審視的焦點。