自2022年10月12日觸底以來，標普500指數累計總回報已達131%，摺合年化約23.3%，約為市場歷史均值的三倍。其中輝達期間漲幅約1875%，Meta漲約488%。但據Ned Davis Research資料，當前標普500的市場寬度——即成分股中上漲股票佔比——已跌至歷史性低點，而此前每當市場寬度與指數走勢出現背離，指數往往在隨後數月觸頂。
這輪牛市的最大驅動力始終是對人工智慧的押注，但熱潮正加速向少數公司集中。據The Kobeissi Letter分析，自2024年初以來，42只AI相關股票貢獻了標普500約67%的價格回報，為指數貢獻約22個百分點漲幅，而其餘458只成分股合計僅貢獻11個百分點。集中度還在惡化：蘋果、微軟與輝達三家目前合計佔標普500總市值約22%，較2022年底的約14%大幅攀升。與此同時，約84%的成分股較各自歷史高點跌幅超過10%，已處於技術性回撥區間——這一資料出現在指數仍處歷史高位之際。
Nationwide首席市場策略師Mark Hackett將這種局面概括為市場的核心張力：盈利與AI投資仍是增長股的強力支撐，但高長端利率、能源驅動的通脹風險以及極度收窄的市場寬度，已令市場幾乎沒有容錯空間。
隨著牛市步入第五年，部分投資者擔憂其是否已老態龍鍾。但歷史資料並不支援這一論斷。據Ned Davis Research統計，自1900年以來的38輪牛市中，有33輪持續時間短於當前這輪；所有牛市平均持續25個月，中位數22個月。MarketWatch專欄作者Mark Hulbert援引研究指出，以年齡預判牛市終結是一種統計謬誤。真正終結牛市的是經濟衰退（1950年以來22次熊市中13次伴隨衰退）、投資者過度亢奮或外部衝擊。CNBC主持人Jim Cramer則以投資者視角表示，人們無法預測哪一次是真正的大跌，也無法預測反彈時點，四年裡有無數次可以出逃，但每一次都會蒙受損失。
漲幅本身是否已高處不勝寒？據MarketWatch報道，聖塔克拉拉大學榮休教授Edward McQuarrie與EfficientFrontier.com創始人William Bernstein統計了美國股市自18世紀末以來每個月的滾動四年總回報，發現當前131%的四年累計漲幅並不構成歷史異值，遠未到歷史極端程度。即便以2009年3月金融危機低點起算的17.5年週期，美股表現也曾多次大幅超越當前水平。
當前市場的真正風險，或許不在牛市的年齡與漲幅，而在於利率壓力能否緩解、市場寬度能否修復。摩根士丹利首席投資官Mike Wilson此前指出，市場寬度惡化與美聯儲鷹派基調密切相關——鷹派立場強化後利率預期上移，債券市場波動推升美債收益率至24年高點，進一步壓制權益資產展望。他寫道，如果債券波動率能更快平息，市場寬度很可能追趕上指數價格。滙豐多資產策略團隊持類似觀點，認為若美國經濟資料持續低於預期，有望拖動整條美債收益率曲線下行，對各類資產估值形成支撐，並有利於股市內部驅動力的擴散與再平衡。滙豐策略師Max Kettner團隊認為，進入2027年後若出現增長穩健、通脹回落、利率下行的組合，科技股與美股盈利或將重回強勢，但屆時的上漲仍可能是一輪集中度較高的結構性行情。
另一核心爭論是AI投資是否已步入泡沫。滙豐策略團隊明確反駁，認為當前AI懷疑論的問題在於目光過於長遠，以兩至三年後的高度不確定收入預測來否定當前價格走勢，邏輯並不成立。更重要的近期訊號是：超大規模雲計算企業的自由現金流下修速度已開始放緩，2027年自由現金流改善預期正在形成；半導體與儲存器公司近期重新領漲；算力價格止跌回升，呈現出效率提升反而帶動更大規模需求擴張的“傑文斯悖論”特徵。盈利面亦提供支撐：據FactSet資料，當前已有創紀錄數量的標普500成分公司對第三季度釋出正面盈利指引；三星電子此前預告第三季度營業利潤有望達到800億美元，若實現將創下科技企業史上最高單季利潤紀錄。這在一定程度上解釋了為何在戰爭、利率高企與經濟不確定性並存的環境下，指數仍能維持在歷史高位——資金正在流向真正賺錢的地方。