國投證券首席策略分析師林榮雄團隊在10月11日釋出的策略週報中判斷，A股科技板塊年內第二波行情有望在10月下旬明確開啟，關鍵前提是長端美債利率隨財政預期降溫而回落。該團隊將當前市場定性為從「第三象限向第四象限過渡」的關鍵節點——即國內K型經濟分化尚未收斂、但美債利率壓制有望邊際緩和的組合下，AI科技有望憑藉獨立景氣度率先獲得估值修復。
報告指出，當前A股大方向由國內盈利擴散與海外流動性雙因子共同決定，市場真正需要的答案只有兩個：一是國內K型經濟收斂、內需提振出台真招實招，扭轉收入信心不足預期；二是海外長端美債利率邊際緩和，至少不再繼續創新高，令市場對高利率逐漸脫敏。目前兩個條件均未完全滿足。國內方面，9月製造業PMI回升至52左右、重回擴張區間，地產貼息政策與穩樓市組合拳相繼落地，央行三季度貨幣政策例會強調繼續實施適度寬鬆貨幣政策，但該團隊認為這些舉措更多是通過四季度適當加碼使全年經濟增速滿足年初預設目標下限，對居民資產負債表收縮與房價預期的扭轉仍需時間。海外方面，美國9月非農新增就業僅2.9萬人，遠低於預期的8.9萬人，10月加息機率已明確下降，但若價格壓力再次上升，12月加息仍可能成為政策選項。
針對8月以來中美科技資產階段性收益背離——美股費城半導體指數上漲約11.15%，而A股AI硬體板塊先漲後跌、光模組與半導體本週領跌——林榮雄團隊歸結為四方面原因：高美債利率下全球AI資產定價收圈至美股AI科技核心龍頭；9月下旬美國參議員再度提出針對中國光模組的法案，A股海外算力鏈開始額外計入供應商政策風險；前期大幅上漲後的高估值需要時間消化，目前國證價值與國證成長的指數比值已回到年初附近；美股出現「AI硬切軟」跡象，市場從「AI=買晶片」進入「AI全棧重估」階段，資料雲、資料庫、企業軟體等此前預期較低的環節一旦證明真實增量收入，估值彈性反而更大。該團隊強調，上述背離本質上是中美資本市場對各自未來利潤確定性和風險的定價發生變化，AI產業趨勢本身並未逆轉。
在行情路徑上，該團隊作出兩階段預判。第一階段為10月下旬至11月，定性為「產業催化下的業績驅動大反彈」，催化劑包括10月下旬微軟、Google等科技龍頭披露三季報及資本開支指引，11月AMD、輝達財報及微軟Ignite大會相繼展開，10月底Anthropic上市，國內A股三季報集中披露以及DeepSeek籌備科創板上市。若屆時長端利率隨財政預期降溫回落，AI科技年內第二波行情將「毫無疑問」。第二階段為11月至12月，團隊提示存在估值切換與地緣政治引發的波動風險，進入12月，AWS re:Invent、甲骨文及博通財報將繼續提供產業需求驗證線索，Gemini 4擴大開放、Mistral新模型開放權重等進展亦可能帶來新的預期變化。該團隊同時設定三個核心前提：全球宏觀不出現「黑天鵝」；AI科技後續盈利增長斜率超過貼現率上行幅度；經過一個季度情緒消化與交易擁擠回落至中位水平。
配置框架方面，林榮雄團隊以「國內K型分化—海外美債利率」四象限框架作為核心工具。在當前K型分化不收斂、美債利率高位的組合下，對應市場結構為「槓鈴策略」：資金傾向兩端配置，一端是有產業景氣支撐的科技龍頭，另一端是紅利、資源、高股息等現金流資產，中間大量普通行業缺少明確方向。報告資料顯示，當前價值與成長風格的相對比值已來到近一年最高水平，科技、成長、微盤、紅利和大盤在經歷一輪分化和收斂後，年內收益率已回到同一起點附近。該團隊判斷，一旦美債利率出現邊際回落訊號，市場有望進一步切換，對應少數高景氣科技資產反覆創新高、出現面向年內二頂反彈的「科技M頂」結構。
國內政策面亦出現邊際積極變化。10月9日，財政部宣佈安排使用地方政府債務結存限額5500億元，規模較去年增加500億元，為近年來最大，其中專項債務結存限額2500億元重點支援「六張網」建設，涵蓋新型電網、算力網、新一代通訊網等數字基礎設施領域。與前兩年不同，本次安排未明確列示化債清欠用途，資金投向更突出縣區財力保障和有效投資。同日，中共中央、國務院印發《關於發展新質生產力的意見》，覆蓋技術研發、成果轉化、產業升級、融資制度和人才機制，共提出五個方面、19項重點舉措。該團隊認為，上述財政加力與產業政策聯動，短期可能強化科技成長板塊的政策預期，其中數字基礎設施、電網等方向可能帶來結構性投資需求；更持續的受益，仍應尋找能把技術轉化為訂單、收入和效率改善的企業。