韓國股市正經歷一場流動性考驗。三星電子與SK海力士合計約400億美元的股票回購計劃已提前數週結束，此前這套史上最大規模股東回報專案幾乎是KOSPI在拋售壓力下唯一的支撐。隨著回購退場，KOSPI在10月7日下跌2%、再度失守7000點，外資單日淨賣出達19億美元。

今年8月下旬，兩家公司相繼宣佈合計55萬億韓元（約405億美元）的回購方案，創下韓國史上最大規模股東回報紀錄。其中SK海力士承諾在8月20日至11月19日期間回購40萬億韓元，三星電子計劃在8月24日至11月21日期間回購15萬億韓元。這一時點頗為微妙：就在宣佈回購數週前，韓國股市剛經歷7月劇烈崩跌，SK海力士創下歷史最大單日跌幅，散戶在槓桿記憶體ETF上損失慘重。

此後，兩家公司幾乎每個交易日都在重新整理回購紀錄。據高盛首爾交易台資料，在截至9月22日的四周內，企業回購共吸收約270億美元拋售，而同期散戶淨賣出約180億美元、外資淨賣出約100億美元。高盛的逐股資料顯示，三星與SK海力士的"企業回購"一欄均呈垂直拉昇，外資與散戶則持續流出，兩隻股票的表現"主要由企業回購支撐"。

高盛首爾分析師Heather Oh在9月30日的報告中測算，兩項回購計劃均將大幅提前於11月截止日完成：三星電子回購進度已達87.3%（已執行13.1萬億韓元，目標15萬億韓元），按當時每日約200萬股（約5700億韓元）的節奏，預計3至4個交易日內完成；SK海力士進度為74.8%（已執行29.9萬億韓元，目標40萬億韓元），按每日約60萬股節奏，預計約10個交易日內完成。彭博同日統計與上述結論一致：兩項計劃合計約80%已執行完畢，整體收尾較原計劃提前約一個月。SK證券分析師Cho Junkee當時警告，回購結束後"可能在一定程度上推升市場波動性"。

一週後這一預判成真。高盛首爾交易台在10月7日收盤報告中確認，三星電子的回購計劃"實際上已於昨日結束"，市場上剩餘的唯一企業買盤僅剩SK海力士約5.17億美元（約7100億韓元）的回購，這一數字已較峰值腰斬，且仍在下降。

回購退場後，接盤力量極為有限。高盛對三星電子截至10月2日一個月的資金流向統計顯示：企業回購淨買入+85億美元，為最大單一買家；本地機構淨買入+25億美元；散戶淨賣出-75億美元；外資淨賣出-34億美元；養老金淨賣出-3億美元。換言之，三星自身的回購規模超過其他所有買家的總和三倍有餘。若剔除企業回購，幾乎沒有任何投資者願意在9月淨買入三星股票。自7月1日以來，外資已累計淨賣出三星近12萬億韓元，散戶同樣為淨賣出，而三星股價在三季度仍下跌約14%——儘管公司實施了全球規模最大的回購計劃之一。

回購退場首日，KOSPI下跌2.0%至6803.9點，再度無法收復7000點。外資淨賣出19億美元，本地機構淨賣出5.02億美元，科技板塊遭到集中拋售。SK海力士跌2.8%，三星跌1.3%。當日唯一的淨買家，是此前"發誓不再買入"的韓國散戶——淨買入19億美元，其中包括6.3億美元的SK海力士和1.75億美元的三星。這與他們在7月高點追漲、隨後慘遭套牢的歷史如出一轍。

回購退場的時機尤為棘手。高盛Heather Oh在最新報告中指出，10月8日將有四大事件同步發生：三季度業績預告、半導體ETF再平衡、期權到期，以及三星迴購結束後的首個完整交易日。其中，七隻半導體ETF合計約19萬億韓元（約140億美元）資產規模將進行再平衡，市場預計三星因權重上限面臨機械性賣出壓力，SK海力士、SK Square及半導體裝置股則有望獲得買入。高盛研究團隊當時預測三季度營業利潤為106萬億韓元，而市場一致預期已從8月峰值約114萬億韓元下修至105.5萬億韓元，主要受韓元升值拖累。

目前三星三季度業績已經出爐：營收195萬億韓元，低於市場預期的201.9萬億韓元；營業利潤107.4萬億韓元，亦低於預期的108.67萬億韓元，營收與利潤雙線告負。

高盛將後市路徑歸結為兩個關鍵問題：外資是否重返韓國市場，以及三星和SK海力士能否維持強勁的盈利勢頭與業績指引。多頭邏輯在於，AI核心基本面依然穩健，若兩家公司在10月下旬的業績電話會上宣佈新一輪股東回報計劃，或將重新啟用市場信心。空頭邏輯則更為直接：市場從未真正在當前價位實現供需出清，7000點的"支撐"本質上是一個買家人為製造的價格，而這個買家已經停止買入。KOSPI三季度累計下跌約17%，是全球主要基準指數中表現最差的之一——這一跌幅發生在企業回購全力託市的背景下。

與此同時，更廣泛的市場環境也在惡化：韓國能源部長承認資料中心電力需求預測"確實存在高估"，相關電網概念股當日大幅下挫（HD Electric跌8.1%，Hyosung Heavy跌7.8%）；全球債券收益率持續走高，進一步壓縮權益資產的估值空間。"流動性真空"已不再是假設，而是已然到來的現實。