獨立金融研究機構 New Constructs 在週二釋出的一份報告中，將 Anthropic 即將進行的 IPO 稱為 2026 年最荒謬的 IPO。該機構對這家 AI 公司的估值僅為 1500 億美元，而市場傳聞其目標估值高達 2 萬億美元。New Constructs 創始人兼 CEO 大衛·特雷納（David Trainer）在華爾街以對 IPO 持悲觀立場著稱，該機構此前曾將 WeWork 稱為 2019 年最荒謬的 IPO，後者在報告發布六週後因需求疲軟撤回上市，並於 2023 年申請破產。

New Constructs 的核心論據在於 Anthropic 的盈利門檻。該機構估算，若 Anthropic 要達到市場期望的估值水平，其利潤需達到全球市值最高科技公司輝達過去一年淨利潤的兩倍。輝達過去四個季度的淨利潤超過 1900 億美元。而據路透社援引洩露的公司招股書副本，Anthropic 在 2025 年的營收為 46 億美元，淨虧損卻高達 420 億美元。該機構據此認為，Anthropic 並不具備可行的商業模式，並指出自開源模型出現以來，閉源模型在盈利方面就面臨結構性困難。

這一判斷與 Anthropic 自身披露的增長資料形成鮮明對比。Anthropic 在 7 月底曾表示，其年化營收執行率同比增長七倍，達到 650 億美元。《紐約時報》9 月報道稱，該公司有望在 2026 年底實現 1000 億美元的年化營收。但 New Constructs 認為，這些增長預期並未改變其虧損持續擴大的事實，且開源模型的競爭正在侵蝕閉源模型的定價能力。

New Constructs 還提出了一個非財務角度的理由：Anthropic 自身宣稱 AI 可能對人類構成災難性或生存性風險，該機構認為這一立場本身就讓投資者有理由迴避其 IPO。報告寫道，雖然該機構未能獲得 Anthropic 選擇性披露的 S-1 檔案，但洩露的財務資料已足以評估這筆 IPO 的巨大風險。該機構進一步指出，此次上市的目的並非為公開市場投資者創造財富，而是為公司的華爾街支持者提供流動性。

值得注意的是，New Constructs 的看空記錄並非全對。該機構將 DoorDash 列為 2020 年最荒謬 IPO，並將其與 WeWork 類比，但 DoorDash 上市後股價首日大漲，市值超過 600 億美元，此後更攀升至 830 億美元。特雷納在 2021 年接受 CNBC 採訪時承認，瘋狂的事情時有發生，New Constructs 並非總能判斷正確，但他必須堅持自己認為正確的判斷。

Anthropic 尚未公開其招股書，也未對 CNBC 的置評請求作出回應。此次 IPO 預計在感恩節前登陸納斯達克，市場對其估值分歧巨大：一方認為其增長速度和 AI 賽道前景足以支撐高估值，另一方則擔憂其鉅額虧損、開源競爭以及上市動機。對於關注 AI 產業的投資者而言，這場 IPO 將成為檢驗公開市場對頭部 AI 模型公司容忍度的重要案例，其定價結果也可能影響後續 AI 公司的上市節奏與估值預期。