AI公司IPO的估值分歧正在擴大。據科技媒體The Information 9月30日報道，在風投和私募市場的早期溝通中，部分投行討論給予Anthropic約2萬億美元估值；而在公開市場，兩家大型投資機構認為更合適的估值應接近1.5萬億美元。Anthropic預計仍需數週才會啟動正式IPO路演，這家公司原本被視為年內最受關注的上市專案之一，但股票市場的波動已開始影響投資者對大型科技IPO的定價態度。

兩套定價邏輯的分野

Lead Edge Capital公開市場投資組合經理Evan Skorpen對The Information表示，風險投資機構通常會思考這家公司在最樂觀情況下能值多少錢，在這種思維下市場上有大量令人興奮的資料點。但公開市場投資者的考量不同——他們不能只考慮什麼情況會變好，因為每天都要持有股票，會更多考慮什麼可能出錯。他將這種分歧概括為：矽谷投資人坐在沙丘路上押注未來，華爾街投資人則每天盯著股價考慮風險。

這種分歧並非抽象概念，而是直接體現在對Anthropic財務承諾的審視上。據報道，Anthropic已承諾採購至少14.8吉瓦的算力容量，這些協議在未來十年內的成本可能超過5000億美元。路透本週披露的Anthropic IPO招股書草案資料，也再次引發投資者對其財務承諾和風險敞口的關注。AllianceBernstein中小盤成長股首席投資官Samantha Lau表示，現在任何要上市的公司都必須定價合理，但她還沒有看到這一點，開啟市場的唯一辦法就是保守一些。

投入回報成為公開市場核心問題

Anthropic和OpenAI等頭部AI公司，即使完成IPO，預計仍需要持續融資，以覆蓋資料中心、晶片和算力支出。Lau表示，她看好科技公司展示出的AI智慧體軟體能力，也認可這些能力可能帶來資料中心和晶片投資的回報，但她同時指出，利率上升會推高企業借貸成本，投資機構也需要看到可兌現的回報。她提出的問題是：在走到最終理想狀態之前，誰來為這件事買單？

競爭格局也在變化。報道稱，OpenAI最新模型在企業客戶中獲得進展，同時正就一輪約300億美元的上市前融資進行初步洽談。若交易推進，OpenAI和Anthropic可能將爭奪部分相同的資金來源，這進一步加大了公開市場投資者對Anthropic定價的謹慎。

中小型AI與資料中心IPO已先感受到壓力

對估值和融資的謹慎態度，已影響到一批原計劃近期上市的公司。智慧戒指公司Oura在週二突然推遲IPO，原定次日確定最終發行價，知情人士稱投資者認為該公司的估值要價過高。軟銀旗下SB Energy也尚未啟動IPO營銷，該公司正在俄亥俄州為OpenAI建設大型設施，知情人士表示投行討論的估值約為600億美元，但部分IPO投資者目前難以接受這一價格，其中一些人還擔憂其收入對OpenAI的依賴。

市場對資料中心公司的審視也在升溫。據報道，計劃上市的倫敦新雲公司Nscale，以及私募股權持有的資料中心開發商Switch，都面臨投資者對高負債和後續融資需求的擔憂。CyrusOne和Silver Lake持有的Vantage Data Center等公司，也預計將在明年初尋求上市融資。一名資深IPO投資者表示，需要這樣的情況提醒投行和私募股權發起人：投資者不是價格接受者。

私募市場仍在高價交易，但內部已現警惕

與公開市場的謹慎形成對比，風險投資市場對AI公司的投資熱度並未明顯降溫。AI消費助手Instinct的開發公司本週宣佈，成立僅一年便以100億美元估值融資10億美元，投資方包括紅杉資本、Benchmark和Coatue。

但私募市場內部也開始警惕估值過熱。紅杉資本負責人之一Pat Grady上週在向有限合夥人釋出的公開演示材料中表示，風險投資人普遍認為AI公司的能力提升速度很快，已觸及通用人工智慧這一仍存在廣泛爭議的門檻。不過，他同時指出估值完全瘋狂，一些初創企業在完成一輪融資後很快便以顯著更高的估值進行下一輪融資，這是泡沫的一個典型標誌。

大型IPO並非沒有支撐因素

SpaceX今年6月在史上最大IPO中融資近860億美元，此後其股價上漲約10%，對應估值約2萬億美元，表現跑贏大盤。這一回報讓參與認購的投資者獲得收益，也為Founders Fund、Valor Equity Partners和紅杉資本等早期投資者帶來可繼續投入AI領域的資金。

對於Anthropic而言，一些大型共同基金此前已在私募階段以較低價格持有其股份，這可能使它們對IPO定價的容忍度更高。輝達、Alphabet和亞馬遜等科技公司及現有投資者，也可能繼續提供資金支援。Vista Equity Partners股票資本市場策略負責人Ashley MacNeill表示，私募市場的高估值似乎沒有完全傳導到公開市場，歷史上經歷過這樣的時刻，以後也還會有，只是現在尤其明顯，因為市場上有這些超大型IPO。

整體來看，Anthropic的IPO定價將成為檢驗AI資產從私募敘事轉向公開市場定價的關鍵案例：矽谷願意為最樂觀情景買單，華爾街則要求現金流、融資成本與下行情景都能說得通。兩者之間的差距能否在路演階段收窄，將影響的不只是Anthropic一家，還包括排隊等待上市的資料中心、算力與AI應用公司。