瑞銀首次覆蓋中國光纖光纜行業，給出與市場主流看法明顯不同的判斷。該行認為，投資者對2027年行業產能過剩、盈利見頂的擔憂被顯著高估，光纖板塊自6月高點回調37%後，正在經歷一輪由誤判引發的錯誤定價。

據瑞銀報告，中國光纖板塊股價自今年6月高點已回撥37%，此前累計漲幅超過300%，年內仍上漲約170%。隨著回撥，板塊未來12個月市場一致預期市盈率已從40至50倍降至23倍，較歷史均值高出約0.2個標準差，而Corning、Prysmian等海外同業仍交易於歷史均值1個標準差以上。瑞銀認為，此輪估值收縮的直接觸發因素，是二線廠商及新進入者在2026年第二季度密集公告的產能擴張計劃，令市場聯想到此前5G週期末段的過剩格局，並形成“2027年盈利見頂”的預期。

瑞銀認為這一類比存在根本性缺陷。歷史上，中國光纖需求主要由國內三大運營商的資本開支預算驅動，採購決策與實際終端需求脫節，導致行業週期性陷入供過於求。5G建設預期落空後，運營商壓價採購，光纖價格長期低迷。但這一邏輯正在被打破。瑞銀預測，2026至2030年全球光纖需求量將以約11%的複合增速增長，其中資料中心需求複合增速高達37%，電信需求僅為5%。資料中心在全球光纖需求中的佔比，將從2025年的略超10%升至2030年的45%以上。

需求結構的變化已在價格訊號中得到印證。中國光纖價格與海外價格的價差自2025年底起顯著收窄並趨於收斂，而歷史上中國價格相對海外長期折價20%至40%。中國光纖光纜出口金額自2026年起也大幅攀升。最新一輪中國移動光纖集採落地價相對現貨僅折價20%，遠低於此前週期的折價幅度。與此同時，中國運營商自身的資本開支結構也在向算力網路傾斜。瑞銀預測，中國電信資本開支中電信與算力網路的比例，將從2026年的65/35變為2028年的50/50。由於AI相關投資面向企業客戶、回報邏輯更為清晰，運營商對光纖採購的價格敏感度將有所下降。

供給端的擴產節奏是瑞銀反駁過剩論的另一依據。該行將擴產拆解為三個階段：第一階段，國內龍頭廠商在2026年底至2027年初完成現有設施內的棕地擴產，通常需要不超過1.5至2年；第二階段，二線廠商在2026年第二季度公告的新產能，按行業慣常2年以上的建設週期，預計要到2027年底至2028年才能落地，但由於關鍵裝置採購交期延長、人才競爭激烈，實際時間可能延至3年；第三階段，海外產能擴張預計在2028年底之後才能實現。

預製棒是整個供給鏈的核心瓶頸。中國廠商佔全球光纖產能的60%以上，但具備垂直整合預製棒製造能力的企業高度集中於頭部玩家。預製棒裝置目前需從韓國和美國進口，交期已超過一年。新進入者即便完成裝置採購，仍需經歷安裝除錯、工藝最佳化和客戶認證等漫長流程——從300噸預製棒產能擴張至1,000噸以上，是一道顯著更高的技術與運營門檻。瑞銀據此預測，行業產能利用率將維持在90%以上，供需緊張局面至少延續至2027至2028年。

需求向高階光纖品類的遷移，是另一道抑制過剩風險的結構性屏障。AI網路架構的演進正推動市場從標準G.652.D光纖向更高規格產品轉移：G.654.E超低損耗光纖用於資料中心間長距離互聯，G.657.A1/A2彎曲不敏感光纖用於機架間互聯，保偏光纖和空芯光纖則對應更前沿的場景。這些高階產品需要多年的研發積累、製造工藝沉澱和客戶認證，技術壁壘遠高於傳統電信光纖。新進入者的初期產能大機率集中於標準G.652.D產品，而市場需求恰恰正在向這些產品之外遷移。

估值層面，瑞銀指出長飛H股相對A股的折價幅度高達57%，而同屬AI算力供應鏈的AI PCB雙重上市標的折價僅為23%，光學互聯及半導體互聯晶片類標的甚至呈現H股溢價。該行認為，這一異常折價表明離岸投資者在過度定價光纖過剩風險的同時，低估了長飛在全球AI供應鏈中的戰略地位。長飛A股目前交易於未來12個月一致預期市盈率34倍，較國內同業平均溢價79%，與美國龍頭Corning的39倍接近，瑞銀認為A股定價基本合理，因此維持中性評級，目標價510元，對應2026年預期市盈率41.7倍。相比之下，長飛H股2026年/2027年預期市盈率僅為14.8倍和8.6倍，2026至2028年每股收益複合增速預計達45%。瑞銀維持買入評級，將H股目標價由290港元上調至330港元。

瑞銀列出了上述判斷的主要驗證條件。結果層面，中國移動、中國電信下一輪光纖集採落地價相對現貨的折價幅度，以及長飛季度毛利率與預製棒產能利用率是否維持在報告假設區間，是最直接的觀測指標。機制層面，全球雲廠商與運營商光纖長協的簽訂節奏、預製棒裝置交期與二線廠有效產能的實際投產時間，以及中國運營商資本開支中算力網路佔比的抬升速度，將決定供需緊張能否持續。若中國與海外光纖價格折價重新擴大至2026年以前20%至40%的歷史區間，或二線廠與新進入者產能提前落地、高階光纖規格升級不及預期、海外資料中心部署因電力與審批問題放緩，則“供給紀律維持、價格高位”的判斷需要下修。瑞銀設定的核心驗證視窗為2026年第四季度，屆時三大運營商下一輪光纖集採結果與公司三季度業績將同步披露。