據滙豐（HSBC）對輝達VR200 NVL72機架級AI超級計算機物料清單（BOM）的估算，一台整機約400萬美元的成本中，約70%流向單一專案：Rubin GPU本身，且這一比例尚未計入配套的高頻寬記憶體（HBM）。這一拆解被認為是目前關於「AI基建每一美元最終落在哪裡」最清晰的資料點之一。

按同一份估算，其餘成本分佈為：DRAM佔13%、HBM佔9%、NAND與NVLink各佔2%、散熱佔2%、電源與CPU各佔1%。也就是說，儲存相關部分（DRAM加HBM）合計約22%，而輝達自研的GPU晶片拿走了七成。

這一結構與輝達管理層近期的表述方向一致。CEO黃仁勳在2027財年第二季度財報電話會上向投資者表示，公司已不只是賣最好的晶片，而是在賣一整套「全棧AI工廠平台」。財報資料顯示，該季度輝達資料中心收入達890.2億美元，同比增長117%，總營收962.2億美元，非GAAP毛利率75.0%。管理層對第三財季營收的指引為1080億美元（上下浮動2%），並預計Vera Rubin將貢獻當季資料中心收入的約20%。

黃仁勳還給出了按每吉瓦算力的平台經濟性對比：Hopper一代約為每吉瓦180億美元，Grace Blackwell約為每吉瓦250億美元，而Vera Rubin約為每吉瓦400億美元。這一口徑的抬升，意味著同樣規模的電力與機房投入，對應的裝置採購金額顯著放大。

需求側的可見度被描述得較為具體。黃仁勳稱公司已收到來自所有主要超大規模雲廠商、AI雲服務商和系統OEM的採購訂單，並預計Vera Rubin將是公司歷史上爬坡最快的產品。供給則構成上限：管理層表示2028財年營收預計增長約70%，而客戶預測隱含的需求接近翻倍，原因是當前供給只能覆蓋約70%。

支撐這一判斷的還有資產負債表上的動作：輝達的供應義務總額升至2790億美元，主要與為Vera Rubin量產所做的儲存採購相關。這也解釋了為何儲存廠商被視作同一波浪潮的受益方——物料清單中約24%的DRAM與HBM份額，是美光與SK海力士業績屢創新高的背景之一，輝達也已與SK海力士就下一代儲存鎖定多年技術合作。美光最近一個財季毛利率達84.9%，營收415億美元，管理層稱DRAM與NAND的緊張狀況將延續到2027日曆年之後。

對輝達自身而言，儲存漲價是實實在在的成本壓力，公司也承認毛利率在第四季度觸底於71%至72%區間後才會回升。但70%的物料清單佔比意味著，輝達向客戶轉嫁的價格上漲對損益的影響，要大於它支付的儲存賬單。

從市場表現看，輝達股價近期承壓：盤中報212.35美元，過去一週下跌7.71%，過去一個月下跌5.58%，背景是部分科技領袖公開談論AI放緩的敘事。但拉長時間看，該股年內上漲14.13%，五年累計上漲854.66%。同期儲存同行也在同一波行情中：美光報929.17美元，年內上漲225.76%；SK海力士報175.21美元。

圍繞這份物料清單，市場存在兩種解讀。看多的一方認為，70%的佔比說明價值捕獲仍牢牢留在輝達自研矽片上，每一台出貨的機架都把大部分成本導回自家晶片，且這些機架的需求已被訂單鎖定；平台還在向CPU、網路與軟體延伸。謹慎的一方則關注儲存成本上行對毛利率的擠壓、供給能否跟上，以及超大規模廠商資本開支的可持續性——報道提到，前五大超大規模廠商的資本開支預計2026年接近8000億美元、2027年達1.3萬億美元，AWS將額外部署200萬塊GPU，OpenAI的相關承諾對應約12吉瓦的輝達算力。

機架中另外30%的部分（儲存、散熱、電源、網路）本身也構成一條獨立的投資主題，涉及輝達之外的供應商群體。