高盛于2026年11月12日发布2027年全球市场展望报告，将明年主题定名为「成长的烦恼」（Growing Pains）。报告由策略师Kamakshya Trivedi、Dominic Wilson、Vickie Chang、Victor Engel及Shuyi Fang联合撰写，围绕十大投资主题展开，覆盖股票、债券、外汇、大宗商品及新兴市场。高盛警告市场周期日趋成熟，风险资产前景较过去数年更趋双向，建议投资者转向更加多元化、更具对冲保护的资产配置。
报告设定的宏观基准情景相对友好：全球增长稳定、通胀下行、政策利率见顶。但随着经济周期延伸，市场周期正面临更多逆风。高盛明确指出，AI投资冲动见顶是对市场的最大考验，其影响将远超对实体经济的冲击。
AI投资增量占GDP比重明年初见顶
高盛预计，AI投资增长冲动——即AI投资增量占GDP的比重——将于2027年初见顶。从宏观角度看，这一转折尚属可控，但对市场的冲击将更为深远。报告指出，AI对美国企业盈利增长和市值增长的贡献，远超其对GDP增长的贡献。AI相关股票已为宏观生产率的大幅提升「提前定价」，一旦前景不及预期，估值回调压力将显著放大。此外，增速见顶这一「二阶导数」拐点本身往往对市场具有重要信号意义，即便绝对增速仍维持正值。
高盛数据显示，自2026年6月以来，直接受益于AI基础设施投资主题的公司已出现明显估值压缩。高盛预计标普500指数盈利增速将从2026年的36%放缓至2027年的11%，仍属稳健，但减速本身将压缩市场上行空间。
「接棒」风险：从AI基础设施到AI应用
高盛认为，市场能否平稳度过AI投资冲动见顶，关键在于「接棒」是否顺利——即市场涨势能否从AI基础设施受益者，切换至超大规模云计算厂商（hyperscalers）、AI生产率受益企业，以及此前受资本挤出效应压制的非AI企业。然而，这一切换存在三重风险：其一，市场可能提前展望2028年AI投资占比本身的绝对峰值；其二，其他板块的接棒速度可能不及预期；其三，金融条件和信贷条件的反馈循环可能加速恶化。高盛强调，上述每一项风险对市场的冲击均高于对经济的冲击，AI担忧向更广泛经济下行传导的最可能渠道，正是金融条件本身。
能源：风险溢价波动，对冲价值犹存
高盛将伊朗战争升级引发的油价飙升，列为近期市场面临的最大尾部风险之一。报告指出，在11月油价已有所回落的背景下，任何冲突扩大或新增供应中断，都可能对油价形成显著冲击，并同步打压股市、推升美元兑欧洲货币汇率及利率水平。基准情景下，高盛预计能源价格将在未来一年内温和下行，大宗商品整体回报趋于平淡。但能源作为对冲工具的价值仍然较高，尤其是当风险溢价下降时，做多能源的对冲性价比更为突出。报告同时指出，若伊朗及乌克兰局势出现超预期缓和，能源价格可能更快下行，届时将同步利好股票和债券。
债券重获宏观与对冲价值
高盛认为，债券的配置价值正在回升，建议投资者提高债券仓位。理由有三：当前债券收益率已提供可观的静态票息回报，且相对现金利差合理；估值偏低，高盛预测美国10年期国债收益率将于2027年底降至4.6%，仓位处于低配状态，存在多条利率温和下行路径；收益率上升已开始引发市场压力，表明当前实际利率水平难以持续。报告指出，随着能源供给冲击逐步让位于需求压力，债券与股票的相关性已趋于负值，债券的对冲功能正在恢复。德国国债在法国主权利差走阔时上涨、美国国债在科技股承压时走强，均印证了这一判断。
美元走软，亚洲货币重估
高盛预计2027年贸易加权美元将下跌约3%。支撑这一判断的逻辑在于：美国通胀向目标收敛、能源价格下行，以及美联储从加息转向降息。报告将美元走势的最大变量指向美国科技股表现。过去数年，美国科技股的超额回报持续吸引全球股权资本流入，是支撑美元溢价估值的核心因素。一旦美国科技股表现明显恶化，美元可能出现周期性走弱，而非传统意义上的避险升值。在此情景下，高盛更看好日元作为避险资产的价值——日本政策当局已明确表态限制日元进一步贬值，日元对利率和股票同步下行的敏感性使其成为顺周期组合的有效对冲工具。与此同时，高盛认为人民币仍有进一步温和升值空间，理由是中国贸易顺差持续扩大，且人民币估值存在明显低估。
欧洲承压，英国相对韧性
高盛指出，欧洲市场同时面临全球冲击与本地压力的双重夹击：能源贸易条件恶化、全球利率上行，以及法国主权利差再度走阔。报告认为，上述压力在法国2027年春季大选前难以根本缓解，欧元下行期权仍具吸引力。相比之下，英国资产表现出更强的防御性。英国国债对油价的敏感度在发达市场中最高，一旦能源压力缓解，英国利率和财政状况将获得最大程度的改善。英国股票指数科技敞口较小，在AI相关支出放缓的情景下可能表现更为稳健。不过，高盛警告英镑已是G10货币中估值最高的货币，进一步升值空间有限，且高盛对英国货币政策的预测较市场定价更为鸽派。
融资压力：信用利差或进一步走阔
高盛指出，AI投资热潮推动信贷和股票发行量双双创下周期新高，2027年融资需求预计将进一步上升。目前来看，市场对这一供给压力的消化尚属顺畅，但已需要折价发行，且AI相关信用债在过去六个月已明显跑输非AI信用债。报告预计2027年美国信用利差将进一步走阔，且风险偏向上行——难以看到美国信用利差大幅收窄的情景，但若经济条件恶化或投资者对AI投资回报前景产生疑虑，利差大幅走阔的可能性则相对较高。欧洲信用市场风险溢价已有所上升，提供了相对更多的安全边际。抵押贷款及结构性信贷市场或可提供一定的企业供给压力庇护。
新兴市场：韧性犹存，但估值吸引力下降
高盛指出，新兴市场资产在2026年再度展现出强劲韧性，在高能源价格和核心利率飙升的冲击下，新兴市场利率跑赢发达市场，新兴市场外汇总回报超越G9，新兴市场股票有望在2025年上涨30%后继续录得两位数涨幅。然而，韧性与超额表现的代价是估值吸引力下降：新兴市场本地利率利差相对核心利率已趋于收窄，信用利差处于多年低位，外汇利差和估值均处于中性水平。高盛认为，2027年投资新兴市场的逻辑，在于获取高度多元化、具有韧性的固定收益收益率敞口，以及在新兴市场股票中获取区域和行业多元化的盈利组合，而非单纯依赖估值或利差优势。
尾部风险对冲：债券、日元与能源期权
高盛建议，在基准情景维持正面的同时，投资者应重视多元化配置与尾部风险对冲。随着市场周期成熟，增长风险的下行偏斜正在加大，债券的多元化价值正在回归，能源资产的对冲功能依然有效。具体对冲工具方面，高盛建议关注美国和日本的利率下行头寸，以及利率与股票同步下行的组合策略；在外汇方面，美元兑日元下行头寸在利率和股票同步走低时通常表现良好；在能源方面，欧洲天然气期货及TTF看涨价差期权提供了非对称的上行保护；在股票方面，随着周期成熟，虚值看跌期权或以长期看涨期权替代股票持仓的策略，其保护价值高于以往。高盛同时指出，股票指数波动率已有所上升，进一步走高的空间依然存在。