英伟达（NVDA）在财报发布前遭遇新一轮评级调整。贝尔德（Baird）于11月11日将英伟达评级从「跑赢大盘」下调至「中性」，目标价从500美元大幅砍至200美元，理由指向AI支出前景以及与中国相关的风险。这是该股近期密集遭下调的最新一例。

紧随其后，Evercore ISI在11月12日将评级从「跑赢大盘」调至「与大盘持平」，目标价186美元；奥本海默（Oppenheimer）同日也将评级下调至「表现」。三家机构在两天内接连转向，恰逢英伟达即将于下周二盘后公布截至10月的季度业绩，华尔街对当季每股收益的预期为2.47美元。

这轮下调并非孤立事件。富国银行分析师Ohsung Kwon团队将美国AI基础设施的观点从「负面」上调至「中性」——注意，这是从谨慎转向观望，而非宣告抛售结束。该团队认为，经历深度回调后，风险回报已变得合理。数据显示，半导体股当前较6月高点下跌约38%，估值倍数明显压缩；按现价计算，估值仅隐含每年约8%的盈利增长。

市场情绪的另一重压力来自政策面。中期选举中民主党在部分反对新建数据中心的州获胜，引发对监管收紧的担忧。更严格的审批环境可能拖慢数据中心建设、推高成本，进而侵蚀支撑AI公司营收的资本开支。此轮抛售已令标普500市值蒸发约3万亿美元。

富国银行团队的核心担忧落在2028年而非2027年。过去一年，AI支出为标普500盈利增长贡献约8个百分点，这一顺风预计在2027年延续，但到2028年将基本消失——支出增速放缓的同时，折旧成本上升。由于数据中心与芯片成本需分摊至数年，即便采购放缓，相关费用仍会持续计入利润表，压缩利润增速。分析师警告，更大的风险在于资本开支见顶后每股收益的下滑，且2028年将有新增供给入场，而当前价格尚未反映这一点。

对英伟达而言，其设计的处理器承担了多数AI模型的训练与推理，因此任何关于客户支出的疑虑都会首先落在它身上。其芯片部署于大型云厂商的数据中心，而这些买家正是贝尔德质疑预算的对象。看多者认为，股价下跌后相对自身增长记录已显便宜；以贝尔德为代表的看空方则希望看到支出在明年保持强劲的证据。下周二财报将揭示客户是否仍以同样节奏下单。

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