2026年11月12日，英伟达（NASDAQ:NVDA）宣布黄仁勋辞去首席执行官、总裁及董事会成员职务，即刻生效，首席财务官Colette Kress被任命为临时CEO并继续兼任CFO。消息当日英伟达股价报166.92美元，单日下跌3.92%，过去一周累计下跌16.59%，过去一个月跌幅达26.25%。

以《大空头》闻名的Scion Asset Management创始人Michael Burry在Substack发文，由Business Insider转述。他表示，市场对英伟达的转向令他有些意外，并质疑这场领导层风波会在多大程度上损害公司经济状况。他仍持看空立场，警告英伟达的竞争优势在未来五年可能比他此前预期更快收窄。他将英伟达对其他AI参与者的投资及对这些公司提出的要求形容为“黑手党式行为”。

但Burry认为，领导层丑闻只是较小的问题，更大的风险在于AI建设究竟靠什么资金支撑。他估算大型科技公司未来的AI支出承诺已超过3万亿美元。他同时提出，老旧芯片的贬值速度可能快于客户收回成本的速度——超大规模云厂商将GPU成本按折旧年限分摊多年，而折旧是反映磨损与过时的会计费用。若折旧年限长于芯片实际工作寿命，当前报告的利润就偏高；当真实成本显现时，后续采购可能放缓。

英伟达最新财报本身依然强劲。2027财年第二季度营收962.21亿美元，同比增长105.85%；数据中心营收890.23亿美元；非GAAP每股收益2.22美元，高于市场预期的2.0887美元。但同一份文件也暴露了英伟达为客户承担的风险：供应义务2790亿美元，主要是为Vera Rubin准备的内存；对AI云与数据中心合作伙伴的担保义务上限1085亿美元；对前沿AI实验室的投资接近500亿美元；应收账款周转天数从45天升至60天。部分融资安排包含对设施部分产能的照付不议承诺，即最低收入保证。Kress在电话会上直接回应批评称，公司知道有人会称之为循环融资，但英伟达的看法不同。英伟达还向采购其芯片的AI云公司CoreWeave（NASDAQ:CRWV）投资了20亿美元。

针对芯片寿命的担忧，管理层的回应是硬件具有通用性和耐用性，可重新部署给其他客户。黄仁勋提到部分数据中心的回本周期不到一年，并指出需求远高于当前供应所能支撑的2028财年约70%的增速。英伟达预计前五大超大规模云厂商2026年资本开支接近8000亿美元，2027年达1.3万亿美元。这一展望取决于客户持续支出。AI实验室预计明年将占英伟达业务约四分之一，Kress也表示这些实验室的增长速度已超出其资产负债表和信用状况所能支撑的范围。按约35倍市盈率计算，投资者正在为这种支出持续下去买单。

英伟达仍将按计划于周二发布财报，指引为营收1080亿美元（±2%）、毛利率74.0%。值得关注的三点是：担保与供应义务是否继续增长、应收账款回收加快还是放缓、毛利率能否如期在第四季度触及71%至72%的预期低点。Burry还提到美国政府可能收紧对华芯片销售的风险，但他同时表示，可以想象整个市场很快会认为这是一笔相当不错的交易。