美银证券在11月6日发布的《全球存储科技》周报中披露，其研究团队近期在香港与多位投资者交流后得出一个明确信号：多数人已对存储芯片转向看空。报告称，主要担忧集中在三个方面——AI资本开支前景、存储价格走势以及中国竞争加剧。这一情绪较8月至9月路演时明显恶化，当时大多数人仍看多或至少保持中性。

部分投资者表示已提前减仓，但同时指出三星电子和SK海力士的股东回报较高、估值倍数较低。少数人询问做空机会，不过大多数人仍预期即便2027年或2028年均价下调，存储厂商依然能维持高利润率和可观的自由现金流。美银总结称，多数投资者认为很难找到能够超预期的新催化剂。

与此同时，Citrini Research独立科技分析师Jukan在社交媒体上记录了他赴上海拜访一位资深投资者后的感受。这位资深投资者直言，即便存储股以2027年营业利润计算市盈率仅为3倍，也谈不上便宜。其核心逻辑指向长期协议（LTA）的脆弱性：目前签订的LTA最好的结果也不过是让客户分担一部分存储厂商的资本开支，一旦价格下跌，客户会很乐意放弃预付款、毁约离场。他援引历史数据称，每当价格从峰值跌超60%，客户就会违约毁约，即便已经签了LTA。

由此推出的估值逻辑是：即便2027年的短缺是确定的，股票以2027年盈利的3倍交易，但2028年的盈利并不确定，这就让更高的估值难以成立。这位投资者甚至进一步表示，就算2028年的盈利是确定的，还得考虑2029年的盈利。他算了一笔账：即便以2027年盈利的3倍买入，如果2028年存储价格跌幅足以引发LTA违约，那3倍市盈率换算到2028年就变成了7.8到10倍，所以现在的估值并不便宜。

Jukan还曾就台积电提出疑问：为何市场给台积电如此高的估值？如果AI热潮退去，台积电难道不也会受到重创？对方的回答指向了存储股的根本性问题：存储价格涨得太过暴力。如果存储厂商像台积电那样以健康的方式提价，情况或许不同；但因为它们像大宗商品一样暴力涨价，市场就只能把存储股当大宗商品股来定价。Jukan在帖子末尾坦言，经过这次上海之行，他已经没有那种确信感了。

尽管市场情绪转向，基本面数据目前仍未出现明显恶化。美银的存储指标9月读数为175，依然处于超级周期区间，尽管已从3月至4月的峰值190有所回落。韩国10月半导体出口额为566亿美元，同比增长约259%，已连续10个月实现三位数增长。价格端，16Gb DDR5现货价在10月底触及61美元历史高位后，11月初小幅回调至约60.7美元；NAND现货价则持续承压，10月至11月初跌幅进一步扩大。

在前景判断上，美银与TrendForce存在明显分歧。TrendForce分析师Avril Wu持乐观立场，预计2027年四个季度DRAM均价均将上涨，HBM价格2027年将翻倍以上。美银则更为保守：预计2027年下半年DRAM均价将小幅下滑，2028年下降约8%（而非TrendForce预测的上涨30%）；HBM价格2026年已同比上涨30%-50%，2027年可能仅再涨30%-50%，TrendForce给出的每Gb 4-5美元目标价似乎过于激进。NAND方面，美银预计均价从2027年一季度起开始下滑，但幅度较小。

投资者转空的一个重要背景，是对AI数据中心资本开支持续性的疑虑。美银数据显示，亚马逊、微软、Alphabet、Meta和甲骨文五大超大规模云厂商2026年合计资本开支预计同比增长约100%，达到7300亿美元；2027年至2028年有望突破每年1万亿美元。不过，美银目前认为，现在预期美国AI数据中心芯片订单削减还为时过早，理由包括：超大规模云厂商主动推动签订长期协议（以5年期DRAM采购为主）、在建数据中心大概率按计划竣工，以及新建AI数据中心可能更多落地亚洲而非美国。

整体来看，存储板块正处在情绪与基本面拉锯的阶段：一边是投资者对AI资本开支和存储价格周期的担忧升温，另一边是超级周期指标和出口数据尚未转弱。市场分歧的焦点在于，当前由AI驱动的存储需求能否持续到足以消化未来新增产能，以及长期协议在价格下行期的实际约束力。