11月3日，美股芯片板块集体反弹，英伟达收涨3%至208.24美元，终结了此前连续四个交易日的下跌，市值回升至5.03万亿美元，并据《华尔街日报》报道重新夺回全球市值最高公司的头衔。AMD以5%的涨幅领跑，股价升至491.87美元；博通上涨3%至332.63美元。三只芯片股同步走高，显示英伟达的反弹更像是板块性修复的一部分。

当天市场情绪受到美国中期选举临近的影响，但更直接的背景是，英伟达支持的初创公司Reflection AI首席执行官米沙·拉斯金公开发出警告。据11月3日报道，拉斯金称，中国AI实验室在海外免费提供开源模型，实际上是在为自家硬件铺路，他把开源模型称为“基础设施的特洛伊木马”。他预计，向中东、其他亚洲国家或巴西销售开源模型的中国公司，接下来会同时推销芯片和数据中心。这一判断直接指向英伟达的生态系统。

然而，投资者似乎并未被这一警告吓退。英伟达首席财务官科莱特·克雷斯在8月26日的财报电话会上已明确表示，由于地缘政治不确定性持续，公司前瞻指引中不包含来自中国的数据中心计算收入。包括香港在内的中国区收入在2026财年降至197亿美元，上一财年为250亿美元。拉斯金所描述的场景，冲击的其实是英伟达在中国和美国以外的销售池——该部分主权AI收入在2027财年第二季度环比增长了35%。

同一天还有另一条与中国相关的消息。据《金融时报》11月3日报道，英伟达已要求其云客户将至少51%的服务销售给非中国公司。这两条消息叠加，理论上应构成压力，但市场选择忽略，估值提供了部分解释：英伟达当前远期市盈率约为17倍，处于五年最低水平，而过去五年的平均值为36倍。

供给端的紧张同样构成缓冲。英伟达首席执行官黄仁勋在8月对分析师表示，需求远超70%的供给能力，但供应链足以自信地交付70%。这一供需缺口意味着，中国硬件竞争对英伟达增长的实质性影响，可能更多体现在2028财年之后，而非近期销售。

从竞争格局看，英伟达与AMD、博通的商业模式存在差异。英伟达将GPU、CPU、网络设备和软件打包成统一平台，可在各大云环境中运行；黄仁勋曾将其描述为覆盖整个人工智能生命周期的“AI工厂平台”。AMD以GPU和服务器CPU的通用替代方案参与竞争，博通则围绕超大规模客户的需求定制加速器和网络芯片。黄仁勋还曾表示，几乎所有开源模型都运行在英伟达上，因为其全球覆盖最广、架构最具通用性。中国实验室若将自家芯片与开源模型捆绑出海，争夺的正是同一片全球 footprint。

接下来，英伟达定于11月17日发布2027财年第三季度业绩，公司给出的营收指引为1080亿美元，上下浮动2%。市场将关注管理层如何描述美国和中国以外地区的需求韧性，以及能否抵御中国“模型+芯片+数据中心”打包方案的渗透。看多者强调五年低位的远期市盈率和供不应求的格局；看空者则担忧，中长期内中国打包方案可能侵蚀英伟达在中东、亚洲和拉美的地位。双方分歧的焦点，正是短期估值修复与长期竞争风险之间的拉锯。