对冲基金巨头Elliott投资管理公司近日在致投资者的10月信函中发出严厉警告，称当前市场环境与大萧条前夕的“咆哮的20年代”高度相似，几乎所有预示重大熊市来临的警报都已拉响。该机构由保罗·辛格执掌，其联席首席执行官兼首席投资官Paul Singer与Jonathan Pollock在信中表示，当前策略的核心是保全资本，并储备流动性以等待市场动荡后的抄底机会。

Elliott将当前环境与上世纪20年代相提并论，彼时同样充斥着债务驱动的风险偏好和对新技术的狂热追捧。该机构认为，当前牛市由多重因素共同支撑，而这恰恰意味着其中任意一两个支柱一旦动摇，就可能触发连锁式、自我强化的崩解。信函列举了多项叠加风险：美国财政赤字持续扩张、通胀居高不下、私人信贷组合隐患，以及人工智能热潮催生的资产泡沫。

在AI领域，Elliott特别点名三大隐忧：AI模型公司与AI基础设施制造商之间的循环投资、靠举债支撑的资本开支扩张，以及正在兴起的反AI社会运动。该机构警告称，一旦AI产品定价受到挑战，或市场对AI建设的预期出现收缩，其对市场的冲击“可能是历史性的，至少与过去数十年内任何一次熊市一样严峻”。此外，Elliott还将矛头指向日益普遍的投机行为，包括零日期权交易和Meme股押注，认为这些行为更接近赌博，正在扭曲市场的正常定价机制。

面对上述风险判断，Elliott已将投资重心切换至防御模式。Singer与Pollock在信中明确表示，目前首要目标是保全资本，同时储备充足流动性，以便在市场出现动荡时迅速出击。信中写道，在Elliott五十年的历史中，沉寂期确实存在，但这些时期历史上往往伴随着市场动荡，并随后迎来罕见的机会窗口；公司的目标是做好充分准备——在下行风险上得到保护，同时持有可在市场低点买入便宜筹码的资本，等待潮水再度翻转。

从业绩表现看，防御策略付出了机会成本。第三季度Elliott回报率几近持平，今年前9个月累计涨幅略低于2%，不仅落后于PivotalPath研究公司编制的对冲基金综合指数，也远低于标普500指数同期约13%的总回报率，以及短期美国国债指数约3%的涨幅。据报道，第三季度Elliott亏损的业务板块包括困境债务投资及与黄金、货币、股票和利率相关的组合对冲；盈利的板块则涵盖大宗商品、套利交易及信用相关的组合对冲。

在机会布局方面，Elliott看好医疗健康领域的维权投资、能源资产，以及未来从信贷市场错位中涌现的被迫抛售机会。该公司近期持仓包括百事公司和芯片设计软件商Synopsys。这与Elliott一贯的投资哲学一脉相承——Singer与Pollock长期拒绝追求爆发性收益，更倾向于通过分散策略稳定积累，涵盖激进投资、并购套利、困境债务重组以及大宗商品交易等多个板块。该公司的季度信件以悲观基调著称，但也正因如此，其预警往往受到市场密切关注。

Elliott管理合伙人Jesse Cohn上月在X平台发帖感慨市场生态已发生根本性改变，称股市现在感觉不一样了，因为它确实不一样了；赢家持续赢，输家遭到重创，财报季的市场反应越来越难以预测，且波动幅度越来越大。