野村证券策略师 Naka Matsuzawa 在 10 月 30 日发布的宏观策略周报中给出一个与市场主流相左的判断：美国中期选举结果对股市的影响远低于预期，当前唯一能真正终结全球科技股跌势的催化剂，是美联储停止加息。他预判，11 月 2 日中期选举当周，美股将偏软、债市偏强、美元偏弱、日元偏强。

市场此前普遍期待选举后政策明朗化能带来反弹，尤其担忧若民主党同时赢得众参两院，财政僵局与 AI 监管趋严（包括数据中心建设限制）将压制风险资产。但 Matsuzawa 提出两点反证：其一，期货等市场中围绕中期选举的事件溢价已明显下降；其二，预计受更严监管冲击的公司股票并未明显跑输大盘。他由此认为，选举并非当前金融市场的核心驱动力，押注选举后反弹的投资者大概率会失望。

科技板块内部近期出现分化：自 7 月以来领跌的半导体股反弹，而此前相对抗跌的超大规模云计算及软件股回落。Matsuzawa 不认为这只是简单的板块轮动。他观察到投资者有两个倾向：对核心业务营收和盈利超预期并不特别买账，但对不及预期反应严苛；相比激进资本支出，市场更青睐克制投资、改善现金流和提升股东回报的策略。这折射出对AI 投资大幅放缓的深层担忧。数据上，美股半导体指数 SOX 本周大涨 6.9%，日韩半导体股尚未真正走出调整，资本品与机械股——通常被视为 AI 投资复苏的先行指标——同样未见起色。

债市方面，本周信贷担忧有所缓解，但美国长端利率下行，日本和德国长端利率反而上行。Matsuzawa 将分化归因于各大央行政策会议相对市场预期的鹰鸽差异：美联储表态偏鸽，承认金融条件趋于收紧；欧洲央行同样承认金融条件收紧，但明确发出 12 月加息信号；日本央行未提金融条件收紧，明确表示底层通胀已达 2% 并上调通胀预测。对于信贷担忧缓解，他提出两种解读：一是美国加息预期下降驱动，二是科技公司财报及 IPO 前景改善融资信心。鉴于超大规模云计算股本周表现疲弱，他更倾向第一种。若下周美国就业报告超预期，将推升加息预期并可能重新激化信贷担忧。

汇市方面，本周美元走强、日元承压，美元/日元下探 157.5 至 158.0 区间。这在一定程度上令人意外——美国加息预期下降通常应压制美元，但信贷担忧缓解带动半导体股和银行股反弹，支撑美股相对表现，吸引资金回流美元资产。Matsuzawa 警示，若半导体股和银行股反弹缺乏持续性，加息预期下降的逻辑将重新主导，美元将面临较大下行压力。日元方面，截至 10 月 20 日的投机性持仓数据显示日元多头有所增加，但仓位规模仅相当于 2025 年 4 月美国关税冲击期间峰值的 39%，意味着仍有较大增仓空间。

最终，Matsuzawa 明确指出，选举结果、板块轮动、个别财报均不足以从根本上改变科技股的运行逻辑。他在报告中写道，目前能识别出的最重要潜在催化剂是美联储加息周期的终结。在这一前提实现之前，科技股将持续承受紧缩金融条件带来的估值压力，AI 投资可持续性的疑虑也难以消散。他维持核心预测：在美联储政策真正转向之前，全球科技股难以走出实质性的系统性反弹。