据钛媒体报道，AI 模型公司 Anthropic 正计划以 2 万亿美元估值启动 IPO，募资规模约 1000 亿美元，若成行将刷新全球 IPO 纪录。作为对比，今年 6 月马斯克将 SpaceX 与 xAI 合并后谋求的 IPO 估值也不过 1.77 万亿美元。然而，随着上市节点临近，市场对这一超高估值开始出现分歧——在 Anthropic 近期举办的投资者交流日中，部分投资者转而以 1.5 万亿美元的估值水平来衡量该公司。
直接诱因是增速放缓。Anthropic 在交流日上透露，今年第三季度营收环比增速仍达 45%，单季营收为去年全年的三倍有余；但相比第二季度 147% 的环比增速已大幅回落。部分投资者对此感到失望。此前有乐观估计认为，Anthropic 年底年化营收或远超 1000 亿美元，但研究机构 SemiAnalysis 估算其目前年化营收约为 740 亿美元。
回顾增长轨迹，Anthropic 去年全年营收为 46 亿美元，今年第一季度单季营收即达 47 亿美元，超过上年全年；第二季度进一步增至 116 亿美元，环比增速 147%。编程工具 Claude Code 的爆发是重要推手：今年 2 月，该产品年化营收已超过 25 亿美元，较年初翻倍以上，企业订阅数量增至年初的四倍，企业客户贡献了超过一半的收入。年化支出超过 100 万美元的企业客户从 2 月的 500 多家增至 4 月初的 1000 多家。公司年化营收也从去年底的约 90 亿美元，跃升至 4 月初的 300 亿美元以上，5 月初突破 470 亿美元。
但进入第三季度，增长明显减速，单季新增收入从第二季度的约 69 亿美元降至约 52 亿美元。Anthropic 将部分原因归结为加强了对模型蒸馏的管控——此前蒸馏相关收入约占营收的 5% 至 7%。不过，市场分析认为，OpenAI 持续更新模型及 Codex 编程工具，分流了 Anthropic 增长最快的编程市场；更便宜的中国开源模型也加大了价格压力，迫使 Anthropic 和 OpenAI 降价应对。SemiAnalysis 分析师乔伊·布鲁克哈特对《金融时报》表示，过去三个月投资者一直在下调对 Anthropic 年化收入的预期。
在盈利与开支方面，Anthropic 在交流日上释放了积极信号：第三季度实现经调整盈利和正向现金流，每在算力上投入 1 美元可获得 1.7 美元的收入，剔除股权激励费用后的经调整营业利润率为 11%。而一年前，公司全年营收约 46 亿美元，经营费用约 126.5 亿美元，经营亏损超过 80 亿美元，其中算力和基础设施支出约 73 亿美元，比当年全部收入还高。
算力开支仍是悬在头顶的巨额账单。据路透社获得的招股书，Anthropic 未来十年与六家合作伙伴的云服务、算力和基础设施支出承诺至少达 5180 亿美元，其中约八成不可取消。具体来看，公司承诺在 2026 年 4 月至 2033 年 7 月期间向谷歌支付至少 1111 亿美元，在 2026 年 5 月至 2036 年 4 月期间向亚马逊支付 1100 亿美元；与微软的协议涉及 314 亿美元；此外还承担约 1612 亿美元与博通相关的设备租赁义务。截至去年 12 月 31 日，Anthropic 的现金、现金等价物和短期投资总额仅为 202.8 亿美元。
Anthropic 累计完成近 20 轮融资，累计融资金额高达 1250 亿美元；今年 5 月完成的 650 亿美元 H 轮融资，投后估值为 9650 亿美元。但面对天价算力账单，IPO 几乎成为其获取更多资金的唯一选择。
从产业视角看，Anthropic 的 IPO 被视为 AI 产业繁荣程度的风向标。若上市进程不顺，可能影响其他 AI 公司的上市前景——此前 OpenAI 已将 IPO 推迟至明年。当前市场分歧的核心在于：一家营收增速仍高但已明显放缓、且背负长期巨额算力承诺的公司，能否支撑 2 万亿美元估值。部分投资者转向更低估值，反映出在 AI 投资热潮中，市场开始重新审视增长质量与资本开支的平衡。