英伟达股价本周在全球科技股抛售中下跌近6%，收于217.23美元，市场担忧的焦点是AI领域的融资能否持续。但24/7 Wall St.作者Alex Sirois在10月16日发布的评论中认为，这轮抛售反而让基本面重新成为焦点，而英伟达的算力护城河还在加深。

Sirois的核心论据是英伟达卖的不只是芯片，而是整条AI技术栈：GPU、CPU、网络、系统以及CUDA软件层。他把这称为「AI工厂」模式，并引用公司管理层的说法——如今算力本身就是收入。需求仍高于英伟达的产能，管理层称已为2028财年70%的增长备好供应，同时表示实际需求远高于这一水平。

增长数据是这套逻辑的支撑。英伟达2027财年第二季度营收达962.2亿美元，同比增长105.8%，为连续第四个季度增速加快。过去六个季度每股收益从0.81美元升至2.22美元，且每次都超出预期。公司对第三季度的营收指引为1080亿美元。

盈利质量同样突出。非GAAP毛利率达到75.0%，净资产收益率101.5%，投入资本回报率92.2%。Sirois特别提到，Vera Rubin每吉瓦对英伟达的价值约为400亿美元，高于Blackwell的250亿美元；网络业务收入增长138%至403.1亿美元，说明客户买的是整套方案而非单一部件。

资产负债表提供了缓冲。债务权益比为0.073，利息覆盖倍数达503倍。英伟达仅第二季度就回馈股东260亿美元，股票回购授权还剩990亿美元。股息率仅0.019%，回报故事主要靠复利，季度股息已从0.01美元提高到0.25美元。按44倍市盈率计算，Sirois认为这一估值对应的正是上述增长引擎。

在对比竞争对手时，作者承认AMD数据中心收入增长107%值得尊重，但指出AMD市盈率达212倍、市现率137倍，而英伟达分别为44倍和54倍，且AMD非GAAP毛利率指引约为56%，英伟达是更高利润率配更低估值倍数。英特尔数据中心与AI业务增长59%，但代工业务当季亏损21亿美元，净债务为EBITDA的3.40倍，而英伟达仅0.006倍，因此英特尔仍被视为转型故事。

风险方面，Sirois最担心的是融资网络。英伟达已向前沿AI实验室投资近500亿美元，担保义务上限为1085亿美元，供应承诺达2790亿美元。他预计由英伟达资产负债表支持的研究实验室明年将占其业务的约四分之一。公司CEO也承认，有人会把这称为循环融资。如果AI融资枯竭，这些承诺将形成压力。此外，中国市场完全不在前瞻指引之内。

作者的结论建立在算力可替代且耐用、客户多为投资级或由投资级主体支持这一判断上。他提到，本周CEO表示一家关键云合作伙伴不需要兜底。产品节奏上，Vera Rubin预计将成为英伟达历史上最快的产品爬坡，供应紧张至少持续到2028财年末，每一代产品都有客户排队等待，使需求持续领先于供应。

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