Trefis 在 10 月 16 日发布的一篇评论中，对 AMD 当前的风险状况做了拆解。文章先给出一个醒目的对比：过去一年 AMD 股价回报为 157.8%，同期标普 500 涨幅为 17.9%；年初至今 AMD 涨 162.5%，也远高于 SPY 的 13.8% 和 QQQ 的 18.8%。作者认为，这样的涨幅值得回头审视基本面，于是以 AMD 截至 2026 年 6 月 27 日的季度财报为最新依据，追问公司是否为了取得这一回报而承担了更多风险。

从资产负债表看，结论偏向“更安全”。截至该季度末，AMD 的现金及短期投资为 131 亿美元，高于一年前的 58.7 亿美元；总债务同期从 38.9 亿美元升至 42.8 亿美元，但公司仍持有 88.4 亿美元净现金。也就是说，债务虽有所增加，现金端的改善幅度更大，整体流动性状况比一年前更厚实。

真正发生变化的是资本开支。过去 12 个月，AMD 的资本开支达到 16.8 亿美元，而其折旧与摊销费用为 11.7 亿美元——资本开支已高于折旧摊销。文章强调，这逆转了一个持续很久的趋势：从 2022 年 6 月到 2026 年 3 月的连续 16 个季度末，12 个月滚动资本开支都低于同期折旧摊销。仅看最新一个季度，AMD 在新资产上的支出为 8.08 亿美元，而去年同期为 2.82 亿美元。

为什么开始多花钱？文章引述管理层在 2026 年 8 月 4 日电话会上的说法：上半年服务器芯片供应偏紧，部分原因是需求超出预期。AMD 正在从晶圆到基板等环节与供应链协作，以提升服务器相关产能。需求也体现在业绩上：管理层称，2026 财年第二季度数据中心收入同比增长 107%，达到 67 亿美元。此外，承载 AMD MI450 系列 GPU 的系统 Helios 在电话会时已进入生产阶段，微软和 Anthropic 均计划部署，首批出货原定于随后一个季度开始，也就是 AMD 下一次财报所覆盖的时期，预计在 11 月 3 日前后发布。

对股东而言，文章认为资本开支上升并不必然意味着财务压力。该季度自由现金流为 15.6 亿美元；截至 6 月 27 日的 12 个月内，资本开支相当于经营现金流的 16.6%，意味着 AMD 只用一小部分经营现金就能覆盖新增资产，其余现金得以留存。不过作者也提醒，一年前投资者还可以假设 AMD 的资本开支低于折旧摊销，如今这一前提已不成立。下一次财报可能显示资本开支仍高于折旧摊销，意味着扩张继续；也可能回落至其下方，意味着支出放缓。文章的核心判断是：这笔风险是否值得，取决于 AMD 能否把管理层在电话会上描述的需求，持续转化为数据中心销售。

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