全球债券收益率攀升至数十年高位，但经济与市场迄今表现出异乎寻常的韧性。高盛最新研究报告汇集了国际货币基金组织（IMF）、穆迪分析以及高盛自身经济学家的多方研判，核心追问是：随着欧洲主权债券市场等领域压力初现，这种韧性能否延续。

高盛美国利率策略主管William Marshall指出，此轮收益率上行的最显著特征是广度——各主要经济体收益率均告上行，并无单一领导市场或触发源，利率曲线前端与长端同步刷新高位。他将上行主要归因于基本面：强劲经济增长、通胀风险、央行鹰派政策转向、持续的投资周期以及长期财政风险。期限溢价已飙升至逾十年最高水平，而9月底以来的急剧走高还叠加了对冲相关的技术性因素，使收益率超出基本面隐含值。Marshall预计收益率将随通胀缓和预期强化而回落，但强调长期高收益率具有一定粘性；能源价格波动与财政压力是主要上行风险，AI资本开支扩张及对应债券发行也在压制市场对久期资产的需求，令长端收益率风险偏向上行。

在增长拖累方面，高盛美国经济学家Pierfrancesco Mei将当前美国经济定性为具有韧性，基准情景下——美联储12月再加息一次，随后于2027年下半年启动三次降息，10年期美债收益率年底降至4.4%——高利率对2027年GDP增长的拖累仅约0.2个百分点；但若收益率维持在当前水平，拖累效应将超过0.5个百分点。传导渠道上，30年期抵押贷款利率突破7%将压制住宅投资，消费支出因耐用品需求走弱受到约0.2个百分点拖累，非AI企业债务到期再融资的利息支出上升预计令资本开支增长承压约0.3个百分点。高盛全球经济学家Joseph Briggs与Johan Allen的量化框架显示：每100个基点的利率上行，将使主要发达经济体住宅投资下降约6%、消费者支出平均下降约0.2%、企业资本开支下降约1.8%，合计拖累发达经济体GDP约0.6个百分点。财政层面，大额基本赤字叠加高利率，预计推动美国债务占GDP比率在2035年升至124%（基准情景）乃至132%（若当前利率持续）。

穆迪分析首席经济学家Mark Zandi是立场最谨慎的声音。他认为用「韧性」描述美国经济「令人着迷，近乎令人沮丧」，正确描述应是「脆弱」。他指出劳动力市场是最清晰的疲软信号：过去一年月均新增就业约4万人，剔除医疗行业后几近为零；失业率虽仍低，但部分归因于劳动参与率下降，调整后实际失业率处于4%中段，高于充分就业水平。实际工资增长对中低收入群体实为负增长，家庭储蓄正被持续消耗。他对约2%的实际GDP增长率并不感到安慰，估计其中约三分之一（0.6至0.7个百分点）来自AI相关活动，意味着非AI经济体增长率仅约1%至1.5%。他将美国财政状况描述为「我所见过的最糟糕的情形」：赤字超过GDP的6%，基本赤字超过3%，债务约为GDP的100%且预计十年后升至125%，联邦利息支出已超过1万亿美元并将快速上升。他给出的概率判断是：严重债券市场抛售概率约四分之一，经济彻底脱轨概率约三分之一。

银行与信用市场方面，高盛分析师判断相对温和。高盛金融股票研究组主管Richard Ramsden认为，鉴于美国银行资产敏感型资产负债结构，利率上行应有助于提升净利息收入；在不出现更广泛经济下行的前提下，信用质量不会显著恶化；计提利率驱动的证券组合浮亏后，大多数银行仍应保有超额资本。高盛首席信用策略师Amanda Lynam认为，高利率对企业信用的冲击在当前稳健增长背景下总体可控，不足以引发违约率显著上升，但若利率波动率重回2022至2023年高位，依赖收益率驱动的机构投资者信心将受冲击，投资级信用市场需求将面临实质压力。

美股方面，高盛首席美国股票策略师Ben Snider认为当前收益率水平不应阻止美股继续走高。今年以来标普500指数市盈率从23倍降至19倍，但过去12个月盈利增速超30%，足以抵消估值压缩；股债相对估值（标普500盈利收益率与10年期实际美债收益率之差）约为230个基点，过去两年相对稳定，显示估值已基本完成对高收益率的再校准。但他提示两个风险点：若10年期美债收益率单月上行超过约50个基点（两个标准差），将触发美股历史上的典型承压模式；小市值股、房地产及住宅建筑商等利率敏感板块已明显分化，市场广度降至互联网泡沫以来最低水平。高盛多资产策略师Christian Mueller-Glissmann与Andrea Ferrario补充称，更高债券收益率正在强化债券在多资产组合中的战略配置价值，最优债券配置比例应向35%至55%的长期均值靠拢，但强劲盈利增长仍令股票相对债券更具吸引力。

AI既是支撑增长的核心引擎，也是高利率环境下最受关注的潜在脆弱点。乐观一面，高盛认为AI资本开支承压风险有限：超大规模云计算企业的资本开支迄今对高利率和成本上升表现出强劲韧性，构成美国AI投资的逾三分之二；主要AI相关发行主体信用评级普遍在AAA至AA级，AAA/AA级别发行主体的利息覆盖倍数高达27.7倍，净杠杆仅0.5倍，具备充裕债务容纳空间；Lynam也认为AI相关债务发行被颠覆的门槛极高。

但Tobias Adrian对AI复合体中的三重风险表示关注：多家AI企业之间的投资互联性与循环性，意味着一家企业的盈利冲击可能迅速扩散；AI企业与投资者通过杠杆ETF和衍生品形成的杠杆叠加杠杆结构；以及AI企业强劲营收增长能否持续这一根本性不确定性。Zandi的警告最为直接：若利率在当前水平或更高水平上再持续一两个季度，AI可能成为经济中首先断裂的那一环。他指出，持续高利率将压制AI相关股价，财富效应逆转会进一步打压消费，而融资成本上升将使维持当前AI建设速度所需资本的筹集愈加困难。目前AI在很大程度上依靠自身动能与市场乐观情绪运行，但这一状态的持续时间存在高度不确定性。