英伟达股价10月5日约为238美元，处于52周高位附近。就在几天前，公司向投资者展示了一张幻灯片，为其芯片价值摊销年限的立场辩护。10月4日，迈克尔·伯里引用一本1968年出版的书作出回应，写下「我们以前都经历过这一幕」。他引用的是亚当·斯密《金钱游戏》中的一段场景，其中的细节颇具刺痛感。

那段文字描述的是1968年，读起来却像当下。书中一位被称为「大温菲尔德」的投机者，嘲笑一位质疑「这些计算机多快会被折旧核销」的批评者，称这类问题恰恰证明此人「已届中年」。温菲尔德更青睐买入计算机租赁类股票的年轻投资者。其中一人解释说，他靠杠杆买入数据处理公司，自有现金「至少三个百分点」。他们的论点是，对计算机的需求「几乎是无限的」，盈利将逐年翻倍，因为「表面才刚刚被触及」。当被问及估值时，这位年轻投资者只是微笑。老一代人跟不上这套「新数学」。

伯里的用意在于：英伟达那张幻灯片试图驳斥的质疑，正是1968年以同样口吻被驳斥过的质疑。这场争论本身属于会计范畴。伯里认为，大型买家按五到六年折旧这些芯片，而经济寿命更接近两到三年，这会美化买家的利润。英伟达则向分析师发送了一份备忘录，直接点名伯里，主张四到六年才是合理的，理由是旧芯片仍能持续带来租赁收入。

值得注意的是，折旧问题并不触及英伟达自身的利润，而是触及它客户的利润。英伟达是芯片的卖方，因此更长的假定寿命美化的是买方的利润表，而非卖方的。无论如何，英伟达自身的利润率都极为可观：营业利润率66.24%，营收增长105.90%。这个问题要晚一步才会传导到英伟达身上。按六年核销的芯片，其更换频率会低于按两年核销的芯片，所以争论的实质是订单簿，而不是当期利润。

有一个数字值得与上述背景对照：净利润为1928.8亿美元，杠杆自由现金流为418.1亿美元。利润跑在现金流前面约四倍，正是一家增长如此之快的公司会呈现的样子，这也是订单簿之所以重要的原因。其资产负债表并不紧张，现金624.7亿美元超过388.6亿美元的债务。这些芯片究竟能用两年还是六年，将由下一份订单簿来回答。

从估值角度看，英伟达10月5日股价接近238美元，市值5.45万亿美元，过去十二个月上涨26.09%。可持续性正是双方争论的焦点。66.24%的营业利润率，只有在买家按当前周期持续更换这些处理器时才能维持。就价格而言，盈利倍数反而是最不紧绷的部分：追踪市盈率28.51倍，前瞻市盈率24.88倍。溢价主要体现在资产指标上：市销率18.16倍，市净率23.78倍。在股价处于52周高位之际，空头头寸占流通股的1.27%，这本身就是那段引文所描述的那类读数。

伯里的论点并不是说英伟达的数字有误。营收增长105.90%，营业利润率66.24%，资产负债表上现金多于债务。他的论点是：英伟达试图了结的那个问题，正是市场在1968年以同样词汇挥手带过的那个问题。然而，芯片究竟能否用满五年，是一个经验问题，而非修辞问题。值得关注的数字是更换周期，因为双方的论点都取决于它。

从市场持仓看，截至2026年第二季度末，Insider Monkey数据库显示英伟达被285家对冲基金持有，合计持仓价值约946.7亿美元，高于上一季度的275家、累计投资价值约838.9亿美元。