Trefis 团队9月25日发布评论文章，讨论英特尔（INTC）股价经历大幅上涨后，投资者是否还有等待的理由。文章给出的核心背景是：英特尔股价过去一年上涨约334%，同期标普500指数涨幅为17.1%；年初至今英特尔涨245.2%，而标普500指数与纳斯达克100指数分别涨13.1%和20.9%。文章认为，按每股127.39美元买入，等于同时相信两件事：营业利润继续攀升，以及营收再次超出英特尔自己的预测。

文章首先拆解英特尔的盈利状况。过去十二个月，英特尔营业利润率为7.6%，而一年前为营业亏损、相当于销售额的8.3%。尽管营业层面已经转正，公司过去十二个月仍录得113亿美元净亏损。由于盈利为负，市盈率指标在此失去意义，文章转而用现金流衡量：股价约为营业现金流的30.4倍，而标普500指数约为14.6倍；市销率则为8.0倍，过去十年该倍数区间为1.5倍至12.5倍。文章指出，英特尔营业利润率在这十年中最高曾达34%，因此当前估值所依赖的销售额，其盈利能力远不及当年。

拖累因素之一是晶圆代工业务。文章提到，英特尔代工部门在2026年第二季度录得21亿美元营业亏损。管理层在2026年7月23日的电话会上表示，包括Panther Lake在内的新芯片，其利润率仍低于公司平均水平，这些产品尚处于生命周期早期。文章认为，在营业利润率仍远低于历史最佳水平的情况下，当前股价主要取决于销售表现。

销售方面，文章指出英特尔在2026年第二季度营收为161亿美元，比指引中值高出18亿美元。对于第三季度，管理层给出的营收指引为158亿至168亿美元，分析师共识约为167亿美元，落在区间内但接近上限。文章据此认为，当前股价似乎已经假设了一个接近指引上限的季度。文章还提到，英特尔的瓶颈在供给而非需求，管理层称产品需求持续超过其不断增长的供给，并预计第四季度仍将供不应求，下一次财报将显示工厂还能多出货多少。

文章回顾了英特尔财报后的剧烈波动：2026年7月23日财报后的两个交易日，股价下跌8.5%；2026年4月23日财报后同期上涨27%；2026年1月22日财报后下跌22%。文章指出，7月的下跌发生在营收超出指引的季度之后。英特尔预计在2026年10月22日前后发布第三季度财报。文章还提醒，一年涨幅掩盖了更艰难的三个月：近三个月股价下跌4.1%，而标普500指数上涨5.0%，但这三个月里包含了最近一个月46%的涨幅。此外，英特尔在过往抛售中跌幅也大于市场，2025年关税冲击期间，其从高点到低点下跌30%，而标普500指数下跌19%。

文章最后给出判断框架：等待英特尔是否会有代价，取决于利润能否追上股价。目前销售的说服力更强，利润的证据较弱。第三季度管理层预计，在营收指引中值下调整后毛利率为42%。文章假设，如果第三季度营收超过指引上限168亿美元，且调整后毛利率也超过42%的预测，那么销售和利润都将跑在计划前面，等待到10月财报后再行动就会成为代价高昂的选择；反之，如果调整后毛利率低于42%，则说明股价已跑在利润前面，按当前价格买入属于偏早而非偏晚。

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