英特尔（NASDAQ:INTC）股价已从一年前20多美元的低位升至108.60美元，一年累计涨幅达255.25%。这家曾错过AI浪潮的芯片公司，如今被市场重新定价，而争议焦点已从「能否被修复」转向「股价是否已提前透支了修复成果」。

英伟达50亿美元入股，运营改善获背书

据24/7 Wall St.报道，英伟达（NASDAQ:NVDA）在2025年第三季度以50亿美元入股英特尔，被视作对其运营改善的实质性认可。CEO陈立武（Lip-Bu Tan）称，当季是英特尔十五年以上最强的营收增长。

具体数据方面，英特尔第二季度营收161.3亿美元，同比增长25.4%，超出市场共识11.64%；非GAAP每股收益0.42美元，远超0.22美元的预期。数据中心与AI业务营收达62.6亿美元，同比增长59%，其中Xeon 6被选为英伟达DGX Rubin NVL8系统的宿主CPU。此外，Intel 18A制程已进入量产阶段。

代工业务仍是最大拖累

尽管运营层面出现改善，英特尔的代工业务仍在大量失血。上一季度英特尔代工亏损21亿美元，外部代工收入仅2.93亿美元，与公司承担的制造成本相比几乎可以忽略。报道指出，代工业务每季度烧钱规模在21亿至25亿美元之间。

在服务器CPU领域，英特尔管理层表示产品需求持续超过其不断增长的供应能力，意味着其在与AMD（NASDAQ:AMD）的竞争中终于开始有所斩获。而与英伟达的关系则从竞争转向CPU层面的合作，但英伟达的AI计算业务仍是英特尔代工持续亏损的根本原因。

估值压力浮现，华尔街共识为持有

英特尔当前市值约5740亿美元，前瞻市盈率57倍，而过去十二个月每股收益仍为负2.09美元。华尔街平均目标价为116.37美元，仅略高于现价；共识评级为持有，其中32家持有、14家买入。2027年每股收益预期区间从1.15美元到3.44美元，如此大的离散度说明市场对代工亏损收窄速度仍无共识。

多空双方的分歧点

看多方援引Melius的观点，认为分部估值接近200美元，并提及代工业务可能在2030年前后分拆。若14A制程能拿下客户、代工亏损收窄，这一估值逻辑仍可成立。

看空方则指出，英特尔上一季度GAAP净亏损仍达110.3亿美元，代工业务持续烧钱，而57倍的前瞻市盈率意味着18A良率或Panther Lake量产成本一旦出现闪失，股价几乎没有容错空间。

报道认为，决定性的变量在于14A的外部代工订单承诺。若没有这些承诺，英特尔当前的定价相当于把一家「仍在修复中」的公司当作「已完成转型」来估值。报道还提到，2027年英特尔营收增速预计将回落至19%，而规模大得多的英伟达增速预计仍将远高于此，且估值更便宜。

整体来看，英特尔的运营修复是真实的，英伟达的入股也提供了外部背书，但股价的大幅上涨已使估值成为新的核心矛盾。代工业务能否在14A节点获得关键客户承诺，将决定当前估值是合理反映转型前景，还是提前透支了尚未兑现的改善。