英特爾（NASDAQ:INTC）股價已從一年前20多美元的低位升至108.60美元，一年累計漲幅達255.25%。這家曾錯過AI浪潮的晶片公司，如今被市場重新定價，而爭議焦點已從「能否被修復」轉向「股價是否已提前透支了修復成果」。

輝達50億美元入股，運營改善獲背書

據24/7 Wall St.報道，輝達（NASDAQ:NVDA）在2025年第三季度以50億美元入股英特爾，被視作對其運營改善的實質性認可。CEO陳立武（Lip-Bu Tan）稱，當季是英特爾十五年以上最強的營收增長。

具體資料方面，英特爾第二季度營收161.3億美元，同比增長25.4%，超出市場共識11.64%；非GAAP每股收益0.42美元，遠超0.22美元的預期。資料中心與AI業務營收達62.6億美元，同比增長59%，其中Xeon 6被選為輝達DGX Rubin NVL8系統的宿主CPU。此外，Intel 18A製程已進入量產階段。

代工業務仍是最大拖累

儘管運營層面出現改善，英特爾的代工業務仍在大量失血。上一季度英特爾代工虧損21億美元，外部代工收入僅2.93億美元，與公司承擔的製造成本相比幾乎可以忽略。報道指出，代工業務每季度燒錢規模在21億至25億美元之間。

在伺服器CPU領域，英特爾管理層表示產品需求持續超過其不斷增長的供應能力，意味著其在與AMD（NASDAQ:AMD）的競爭中終於開始有所斬獲。而與輝達的關係則從競爭轉向CPU層面的合作，但輝達的AI計算業務仍是英特爾代工持續虧損的根本原因。

估值壓力浮現，華爾街共識為持有

英特爾當前市值約5740億美元，前瞻市盈率57倍，而過去十二個月每股收益仍為負2.09美元。華爾街平均目標價為116.37美元，僅略高於現價；共識評級為持有，其中32家持有、14家買入。2027年每股收益預期區間從1.15美元到3.44美元，如此大的離散度說明市場對代工虧損收窄速度仍無共識。

多空雙方的分歧點

看多方援引Melius的觀點，認為分部估值接近200美元，並提及代工業務可能在2030年前後分拆。若14A製程能拿下客戶、代工虧損收窄，這一估值邏輯仍可成立。

看空方則指出，英特爾上一季度GAAP淨虧損仍達110.3億美元，代工業務持續燒錢，而57倍的前瞻市盈率意味著18A良率或Panther Lake量產成本一旦出現閃失，股價幾乎沒有容錯空間。

報道認為，決定性的變數在於14A的外部代工訂單承諾。若沒有這些承諾，英特爾當前的定價相當於把一家「仍在修復中」的公司當作「已完成轉型」來估值。報道還提到，2027年英特爾營收增速預計將回落至19%，而規模大得多的輝達增速預計仍將遠高於此，且估值更便宜。

整體來看，英特爾的運營修復是真實的，輝達的入股也提供了外部背書，但股價的大幅上漲已使估值成為新的核心矛盾。代工業務能否在14A節點獲得關鍵客戶承諾，將決定當前估值是合理反映轉型前景，還是提前透支了尚未兌現的改善。