国金证券最新产业研究报告指出，中国算力产业正经历利润重分配，价值链重心从上游硬件制造商向中游调度运营商和下游应用服务商迁移，计费逻辑从“卖机柜”转向“卖词元”。报告称，中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超1000倍；三大运营商已推出词元资费套餐，GaaS（算力即服务）成为算力运营的高阶形态。
报告将本轮变革定性为“定价体系重构”。传统算力租赁以机柜、单GPU卡或服务器时长为计费单位，市场价格混乱、低价竞争常态化。词元按量计费将计价标的从硬件转向AI实际产出，实现成本与业务需求匹配。报告举例，上海电信推出词元算力套餐，1元对应25万额度点；上海移动联合头部互联网平台推出AI原生工作台，1元可购40万Tokens。
报告将算力运营模式划分为四个层级：基础算力资源租赁、分层算力订阅、GaaS全链路解决方案、行业专属算力定制，盈利空间依次递升。GaaS模式下，运营商可混合调度国产NPU与海外GPU，获取调度溢价与词元分成，收入结构从硬件租金升级为任务服务收入。但报告也指出，行业尚未形成全国统一的词元计量与结算标准，不同厂商统计口径不一致，词元商业化仍处早期。
利润迁移有三条路径：从“芯片差价”向“调度溢价”转移，具备异构算力统一纳管能力的运营主体可获取服务溢价；从“机柜租金”向“词元分成”转移，GaaS模式可收取模型推理的词元消耗分成；从“一次性建设”向“持续服务”转移，行业专属定制长单带来稳定现金流。报告特别指出，HBM等关键硬件全球性紧缺推高采购与持有成本，重资产囤卡转租模式盈利弹性受压，而具备跨域调度与存量资源盘活能力的主体议价权提升。
在市场规模方面，据中国信通院测算，2025年中国人工智能核心产业规模预计突破1.2万亿元；国家数据局局长刘烈宏公开推演，到“十五五”末，我国人工智能相关产业规模有望达到10万亿元区间。
竞争格局上，报告将中国AI算力运营市场划分为四大阵营：公有云厂商、电信运营商、第三方IDC服务商、地方国资算力平台。公有云厂商在跨域调度、GaaS方面领先，但多租户模式在金融、政务等高合规场景面临信任挑战；电信运营商拥有网络与政企客户优势，已率先推出词元套餐，但技术创新效率与生态开放度不足；第三方IDC面临液冷改造成本高昂与转型压力；地方国资平台有政策支持但技术与运营效率存短板。据中国信通院数据，2025年中国智能算力服务市场规模突破1300亿元，其中AI云企业级服务约800亿元。另据Omdia数据，2025年中国AI云市场总规模达567亿元，阿里云以38.1%居首，火山引擎（20.4%）、百度云（9.4%）、腾讯云（6.3%）、天翼云（5.9%）分列其后，前五家合计占比超八成。
报告指出，中小算力企业面临三重压力：头部价格战、液冷与调度技术升级需大量资本、大客户倾向全栈能力服务商。部分中小主体转向行业专属与边缘算力等垂直赛道求生。
估值体系方面，报告认为传统以机柜规模、服务器数量、电力容量为核心的重资产估值已失效，新体系需纳入算力利用率、词元产出能力、调度技术水平、合规资质壁垒四个维度。算力利用率是衡量运营效率的核心指标，跨域调度可缓解闲置；词元产出效率更优的企业具备估值溢价空间；异构纳管与低时延调度可获技术溢价；等保三级等合规资质是进入高溢价市场的“入场券”。
报告向投资者提出建议：规避无差异化的通用IDC项目、非枢纽地区算力项目及高度依赖单一海外芯片供给的企业；短期（2026至2027年）关注液冷配套与800G/1.6T高速光模块；中期（2028至2029年）布局国产AI芯片与算力调度软件；长期（2030年及以后）聚焦算电协同配套与边缘算力运营服务商。