國金證券最新產業研究報告指出，中國算力產業正經歷利潤重分配，價值鏈重心從上游硬體製造商向中游排程運營商和下游應用服務商遷移，計費邏輯從“賣機櫃”轉向“賣詞元”。報告稱，中國日均詞元呼叫量從2024年初的1000億躍升至2026年3月的140萬億，兩年增長超1000倍；三大運營商已推出詞元資費套餐，GaaS（算力即服務）成為算力運營的高階形態。
報告將本輪變革定性為“定價體系重構”。傳統算力租賃以機櫃、單GPU卡或伺服器時長為計費單位，市場價格混亂、低價競爭常態化。詞元按量計費將計價標的從硬體轉向AI實際產出，實現成本與業務需求匹配。報告舉例，上海電信推出詞元算力套餐，1元對應25萬額度點；上海移動聯合頭部網際網路平台推出AI原生工作台，1元可購40萬Tokens。
報告將算力運營模式劃分為四個層級：基礎算力資源租賃、分層算力訂閱、GaaS全鏈路解決方案、行業專屬算力定製，盈利空間依次遞升。GaaS模式下，運營商可混合排程國產NPU與海外GPU，獲取排程溢價與詞元分成，收入結構從硬體租金升級為任務服務收入。但報告也指出，行業尚未形成全國統一的詞元計量與結算標準，不同廠商統計口徑不一致，詞元商業化仍處早期。
利潤遷移有三條路徑：從“晶片差價”向“排程溢價”轉移，具備異構算力統一納管能力的運營主體可獲取服務溢價；從“機櫃租金”向“詞元分成”轉移，GaaS模式可收取模型推理的詞元消耗分成；從“一次性建設”向“持續服務”轉移，行業專屬定製長單帶來穩定現金流。報告特別指出，HBM等關鍵硬體全球性緊缺推高採購與持有成本，重資產囤卡轉租模式盈利彈性受壓，而具備跨域排程與存量資源盤活能力的主體議價權提升。
在市場規模方面，據中國信通院測算，2025年中國人工智慧核心產業規模預計突破1.2萬億元；國家資料局局長劉烈宏公開推演，到“十五五”末，我國人工智慧相關產業規模有望達到10萬億元區間。
競爭格局上，報告將中國AI算力運營市場劃分為四大陣營：公有云廠商、電信運營商、第三方IDC服務商、地方國資算力平台。公有云廠商在跨域排程、GaaS方面領先，但多租戶模式在金融、政務等高合規場景面臨信任挑戰；電信運營商擁有網路與政企客戶優勢，已率先推出詞元套餐，但技術創新效率與生態開放度不足；第三方IDC面臨液冷改造成本高昂與轉型壓力；地方國資平台有政策支援但技術與運營效率存短板。據中國信通院資料，2025年中國智慧算力服務市場規模突破1300億元，其中AI雲企業級服務約800億元。另據Omdia資料，2025年中國AI雲市場總規模達567億元，阿里雲以38.1%居首，火山引擎（20.4%）、百度雲（9.4%）、騰訊雲（6.3%）、天翼雲（5.9%）分列其後，前五家合計佔比超八成。
報告指出，中小算力企業面臨三重壓力：頭部價格戰、液冷與排程技術升級需大量資本、大客戶傾向全棧能力服務商。部分中小主體轉向行業專屬與邊緣算力等垂直賽道求生。
估值體系方面，報告認為傳統以機櫃規模、伺服器數量、電力容量為核心的重資產估值已失效，新體系需納入算力利用率、詞元產出能力、排程技術水平、合規資質壁壘四個維度。算力利用率是衡量運營效率的核心指標，跨域排程可緩解閒置；詞元產出效率更優的企業具備估值溢價空間；異構納管與低時延排程可獲技術溢價；等保三級等合規資質是進入高溢價市場的“入場券”。
報告向投資者提出建議：規避無差異化的通用IDC專案、非樞紐地區算力專案及高度依賴單一海外晶片供給的企業；短期（2026至2027年）關注液冷配套與800G/1.6T高速光模組；中期（2028至2029年）佈局國產AI晶片與算力排程軟體；長期（2030年及以後）聚焦算電協同配套與邊緣算力運營服務商。