博通（Broadcom）與應用材料（Applied Materials）都是現金流充沛且積極回購股票的公司，但股東最終持有的是企業的一小部分。一篇評論文章對比了兩者的回購效果，指出回購支出只有在結合股票發行、回購價格以及維持增長所需現金的背景下才有意義。

回購金額與股本變化方向相反

博通在前九個財月花費84.5億美元用於回購，但其加權平均基本股本卻從47.05億股增至47.52億股，同比增加約1.0%。應用材料同期回購11.77億美元，加權平均基本股本則從8.07億股降至7.94億股，減少約1.6%。兩者財季略有差異，但資料仍能說明：用回購金額除以市值來評估股東權益提升可能高估實際效果，因為股票發行和時機都會影響實際股本分母。

文章認為，應用材料在報告期內的淨股本變化方向更有利，但這並不證明其回購創造了更多價值。如果以過高價格回購，即使股本減少也可能損害價值。

股票薪酬與現金覆蓋

博通在九個月現金流調節表中報告了62.87億美元的股票薪酬，應用材料為5.45億美元。股票薪酬在經營現金流中因非現金而被加回，但它可能稀釋股東權益或需要回購來抵消發行，不應被視為無成本的現金來源。

兩家公司九個月扣除直接資本開支後的經營現金流分別為319.37億美元和35.80億美元。作為保守的會計成本敏感性測試，減去報告的股票薪酬後，分別剩餘256.50億美元和30.35億美元。這並非GAAP現金流，也不是抵消稀釋實際所需的現金，因為授予價值、歸屬條件和未來回購價格各不相同。

每股視角與估值

若公司整體現金增長10%，而股本增加1%，每股現金約增長8.9%；若股本減少1.6%，同樣的現金增長會帶來約11.8%的每股增長。按10月16日的股權價值計算，博通扣除資本開支後的滾動現金流成本約為40倍，應用材料約為58倍。博通較低的倍數和更強的現金生成能力可以抵消溫和的稀釋，而應用材料股本縮小本身不足以證明其估值的合理性。

機構持倉與做空資料

2026年第二季度，持有博通的對沖基金數量從173家降至170家，持有應用材料的從138家降至137家。Fisher增持博通3%，Coatue減持應用材料20%。博通9月30日的做空比例佔流通股的1.16%。

文章總結，應用材料目前呈現更好的淨股本方向，但持久的投資考驗是競爭性再投資後的每股現金增長，而非最大規模的回購公告或最小的股票薪酬調整。