高盛Prime資料最新披露，AI交易逆轉正令對沖基金倉位遭受重創。亞洲基本面多空基金本月跌幅達7%，年初至今收益從6月高點的40%驟降至16%，意味著過去四個月回吐了逾半年的收益，且大部分損失集中在近幾周。TMT多空基金本月下跌5%，年內收益從6月的24%收窄至12%；全球基本面多空基金本月跌2%，年內收益從17%降至10%；歐洲多空基金本月持平，年內仍錄得8%漲幅。

倉位層面壓力同樣突出。高盛Prime賬簿資料顯示，全球AI股票（GSXGGLAI）連續六個交易日遭淨賣出，六日累計淨流量Z值跌破-3，超過此前一週創下的“年內第二快拋售速度”紀錄，並與量化策略遭遇8月以來最慘烈單日回撤同步發生。高盛分析師Mark Wilson指出，情緒、定價與倉位的動量均急劇轉負，當前擺錘“極有可能已向反方向擺得過遠”。

Wilson特別提及一項持續三年半的交易邏輯——做多“AI贏家”、做空“AI風險資產”——該策略在年內一度斬獲逾90%收益，但自6月底已近乎折半，9月反彈嘗試受阻後，當前正在重新測試低點。

他將本週最劇烈的波動歸因於兩個觸發點。其一，CoreWeave聯合創始人McBee在接受採訪時稱，壽險公司為AI提供“無上限”資本，即“全世界的錢”，這一表態引發市場對私人信貸定價邏輯的重新審視，也令外界對AI融資鏈條中最薄弱環節的擔憂浮出水面。其二，圍繞前沿AI大模型商業模式與經濟學的辯論趨於激烈，包括OpenAI首席財務官Sarah Friar公開警告企業慎用廉價開源模型。Wilson預計這一辯論將在未來數週內更加清晰透明，並將直接影響市場對資本支出規模、信用質量以及AI價值歸屬的判斷。

兩條線索指向同一個核心問題：AI資本堆疊中，誰來為高額融資成本買單？高盛信用策略師將“新興雲服務商及前沿實驗室相關AI公司債券”定性為“融資成本辯論的震中”。

市場焦點正從AI需求端轉向資本結構的信用風險。雲端計算公司CoreWeave股價單日暴跌15%，五年期CDS觸及歷史高點，其7月低點成為市場重點觀察的關鍵技術位。Wilson警示，在以CoreWeave為代表的垃圾評級AI資產跌勢未止之前，任何AI股票的反彈都只是倉位修復行情，而非基本面的重新定價。

Wilson並不認同全面看空的立場。他承認資本支出與盈利增長的“二階導數”大機率將從當前水平放緩，但強調價格已在相當程度上反映了這一預期。其核心論據來自Sarah Friar約一個月前在高盛會議上的發言：過去兩年因過度投入算力而飽受批評，但今年完全值得；一年前購入的算力，今天在市場上能賣出3至5倍的價格；唯一的壞訊息是算力還是不夠，應該買得更多。Wilson據此重申其核心判斷：市場領導權將從“AI支出受益者”切換至“最大AI投資方”——即正在通過三季度財報兌現投資回報的超大型科技公司。他認為，這批公司大多能夠自行支撐資本開支，相對不受價值歸屬爭議的衝擊，且其股價已開始跑贏更廣泛的AI贏家籃子。

債券市場也出現值得關注的變化。儘管債券走強的驅動因素——增長放緩風險及融資意外——並非股票投資者所期待的那種，但10年期美債收益率在CPI與PPI資料公佈後未能進一步上行，並於週四明顯回落，突破陡峭上行趨勢線。Wilson認為，這“體現出此前從未出現的某種疲態”。不過他同時警告，能源價格壓力尚未出現類似緩解，12月WTI期貨逼近100美元，利率風險仍不可低估。

供給端方面，高盛Ben Snider估計，包含到期鎖定期在內，美國公開市場股票淨供給明年將創2000年以來最大增幅。Wilson對此相對淡定，認為歷史資料顯示，只要市場相信股權融資用於生產性投入，較高的供給水平本身並不構成指數上漲的障礙——關鍵在於“市場是否相信這一點”。

Wilson的多頭論據建立在三個支柱上：倉位已被充分洗出、債券趨於穩定、算力需求端無放緩跡象。然而關鍵矛盾在於，市場當前追問的問題已不再是“算力需求是否存在”，而是“誰來為之付款”。CoreWeave的信用風險走勢表明，AI資本結構底層的垃圾評級資產仍處於承壓狀態。在這一層面的定價未能企穩之前，AI股票的任何反彈都更接近於倉位回補，而非基本面共識的重建。CoreWeave的7月低點，是下週最值得盯盤的技術關口。