據鈦媒體報道，AI 模型公司 Anthropic 正計劃以 2 萬億美元估值啟動 IPO，募資規模約 1000 億美元，若成行將重新整理全球 IPO 紀錄。作為對比，今年 6 月馬斯克將 SpaceX 與 xAI 合併後謀求的 IPO 估值也不過 1.77 萬億美元。然而，隨著上市節點臨近，市場對這一超高估值開始出現分歧——在 Anthropic 近期舉辦的投資者交流日中，部分投資者轉而以 1.5 萬億美元的估值水平來衡量該公司。
直接誘因是增速放緩。Anthropic 在交流日上透露，今年第三季度營收環比增速仍達 45%，單季營收為去年全年的三倍有餘；但相比第二季度 147% 的環比增速已大幅回落。部分投資者對此感到失望。此前有樂觀估計認為，Anthropic 年底年化營收或遠超 1000 億美元，但研究機構 SemiAnalysis 估算其目前年化營收約為 740 億美元。
回顧增長軌跡，Anthropic 去年全年營收為 46 億美元，今年第一季度單季營收即達 47 億美元，超過上年全年；第二季度進一步增至 116 億美元，環比增速 147%。程式設計工具 Claude Code 的爆發是重要推手：今年 2 月，該產品年化營收已超過 25 億美元，較年初翻倍以上，企業訂閱數量增至年初的四倍，企業客戶貢獻了超過一半的收入。年化支出超過 100 萬美元的企業客戶從 2 月的 500 多家增至 4 月初的 1000 多家。公司年化營收也從去年底的約 90 億美元，躍升至 4 月初的 300 億美元以上，5 月初突破 470 億美元。
但進入第三季度，增長明顯減速，單季新增收入從第二季度的約 69 億美元降至約 52 億美元。Anthropic 將部分原因歸結為加強了對模型蒸餾的管控——此前蒸餾相關收入約佔營收的 5% 至 7%。不過，市場分析認為，OpenAI 持續更新模型及 Codex 程式設計工具，分流了 Anthropic 增長最快的程式設計市場；更便宜的中國開源模型也加大了價格壓力，迫使 Anthropic 和 OpenAI 降價應對。SemiAnalysis 分析師喬伊·布魯克哈特對《金融時報》表示，過去三個月投資者一直在下調對 Anthropic 年化收入的預期。
在盈利與開支方面，Anthropic 在交流日上釋放了積極訊號：第三季度實現經調整盈利和正向現金流，每在算力上投入 1 美元可獲得 1.7 美元的收入，剔除股權激勵費用後的經調整營業利潤率為 11%。而一年前，公司全年營收約 46 億美元，經營費用約 126.5 億美元，經營虧損超過 80 億美元，其中算力和基礎設施支出約 73 億美元，比當年全部收入還高。
算力開支仍是懸在頭頂的鉅額賬單。據路透社獲得的招股書，Anthropic 未來十年與六家合作伙伴的雲服務、算力和基礎設施支出承諾至少達 5180 億美元，其中約八成不可取消。具體來看，公司承諾在 2026 年 4 月至 2033 年 7 月期間向谷歌支付至少 1111 億美元，在 2026 年 5 月至 2036 年 4 月期間向亞馬遜支付 1100 億美元；與微軟的協議涉及 314 億美元；此外還承擔約 1612 億美元與博通相關的裝置租賃義務。截至去年 12 月 31 日，Anthropic 的現金、現金等價物和短期投資總額僅為 202.8 億美元。
Anthropic 累計完成近 20 輪融資，累計融資金額高達 1250 億美元；今年 5 月完成的 650 億美元 H 輪融資，投後估值為 9650 億美元。但面對天價算力賬單，IPO 幾乎成為其獲取更多資金的唯一選擇。
從產業視角看，Anthropic 的 IPO 被視為 AI 產業繁榮程度的風向標。若上市程序不順，可能影響其他 AI 公司的上市前景——此前 OpenAI 已將 IPO 推遲至明年。當前市場分歧的核心在於：一家營收增速仍高但已明顯放緩、且揹負長期鉅額算力承諾的公司，能否支撐 2 萬億美元估值。部分投資者轉向更低估值，反映出在 AI 投資熱潮中，市場開始重新審視增長質量與資本開支的平衡。