輝達的營收結構能否從硬體向軟體傾斜，正成為市場討論其估值合理性的一個切口。有分析文章提出，輝達在向雲服務商和企業銷售AI晶片、網路與系統的同時，還通過AI Enterprise和Mission Control提供付費軟體與支援服務，試圖把客戶對硬體的依賴轉化為可續訂的經常性利潤。

文章提到，CUDA程式設計工具讓客戶遷移平台的成本很高，這是輝達軟體業務的底層優勢。付費訂閱提供受支援的軟體、安全更新，並幫助客戶避免停機；Mission Control負責排程工作負載、自動化故障恢復，幫助客戶更高效地使用昂貴系統。其中AI Enterprise的標價為每塊GPU每年4500美元。

但文章也提示了幾個制約因素：市場上存在免費替代方案，部分GPU已附帶五年授權。因此，單獨的續訂必須能在捆綁硬體採購之外帶來額外客戶支出，並覆蓋工程與支援成本，輝達的存量裝機才配得上軟體估值溢價。文章強調，公司目前並未單獨披露這些產品的經常性收入或續訂率，投資者在賦予其顯著價值前，應看到再投資之後真正落袋的經常性現金。

從財務資料看，硬體仍是業績的絕對主導。文章稱輝達當前遠期市盈率約25倍，低於29倍的滾動市盈率；支撐這一較低估值的是第二季度營收同比增長106%，以及管理層給出的第三季度營收展望1080億美元。分析師預計其調整後每股收益將從2027財年的9.31美元升至2028財年的15.91美元，增幅約71%。文章還提到，第二季度GAAP每股收益2.46美元高於調整後每股收益2.22美元，投資收益對兩者差異有影響；管理層預計下一季度毛利率將從75%回落至74%，因此強勁銷售需要抵消部分利潤率壓力。

估值與承諾的對比是文章的另一條主線。輝達2024年和2025年的遠期市盈率均為30倍，如今更低的表觀倍數背後是更厚實的盈利與現金生成，但同時也伴隨著更大的承諾：上半年自由現金流699億美元，而未來數年的供應與產能承諾達到2790億美元。文章提醒，若客戶部署延遲，庫存可能佔用現金，並使利潤率面臨減值風險；6月發行的250億美元債務也帶來融資成本。

在與最接近的上市AI加速器對手AMD的對比中，文章稱輝達遠期市盈率為25倍，AMD為39倍。分析師預計AMD在2027年調整後每股收益增長約107%，而輝達截至2028年1月的財年增幅約71%，兩者覆蓋的日曆年份大體相同。文章指出，輝達的營業利潤率明顯更高，最近一季GAAP口徑約66%，對手約17%（後者業務還包含PC與嵌入式）；上半年自由現金流佔銷售額約39%，對手約19%。文章還提到，公司口徑的調整後盈利已包含股權激勵，而對手則將其剔除。

文章認為，對手更快的預期增速支撐了一定的估值溢價，但盈利能力與現金轉化率的差距讓輝達的估值折價顯得有吸引力；不過若增長放緩，只要利潤率和回款保持穩健，估值仍可能站得住，若兩者同時走弱，這層緩衝就會被侵蝕。文章最後總結稱，輝達當前估值看起來有吸引力，主要支撐仍來自硬體需求；付費軟體若能在覆蓋支援成本後通過續訂貢獻利潤，有望提升業務韌性，而需求走弱疊加庫存減值，則可能在訂閱業務形成有效保護之前先衝擊這一判斷。

需要說明的是，上述內容屬於該分析文章的觀點與預測，相關目標價、增速與估值比較均為其單方判斷，不代表本站立場。