AMD股價在過去一週下跌9.42%，這輪下跌源於市場對AI融資前景的擔憂引發的全球科技股拋售，晶片股首當其衝。247 Wall St. 作者 Alex Sirois 在10月16日釋出的評論中認為，這次回撥反而讓AMD的AI敘事重新回到聚光燈下，市場爭論的焦點集中在它的估值是否合理。

作者的核心論點是：AI算力的最大買家希望有第二個供應商，而AMD正在搭建一套完整替代方案——涵蓋GPU、CPU、網路、機架級系統與軟體。其中軟體層最為關鍵。在最近一次財報電話會上，CEO蘇姿豐表示，目前已有超過300萬個模型可在AMD平台上開箱即用，過去一年社群對開源軟體棧ROCm的貢獻增長超過十倍。作者認為，這一進展正在縮小CUDA長期以來的軟體優勢。

客戶承諾是這套邏輯的支撐點。據該文所述，OpenAI承諾採購6吉瓦的AMD GPU，Meta承諾最高6吉瓦，Anthropic則承諾最高2吉瓦的MI450 GPU，部署在Helios機架中。業績層面，AMD資料中心業務二季度收入達到67.2億美元，同比增長107%，已佔總銷售額的58%。盈利質量同步改善：非GAAP毛利率從上年同期的43%升至56%，營業利潤率從12%升至27%；每股收益1.66美元，高於市場預期的1.6107美元；管理層對三季度收入的指引約為130億美元。資產負債表方面，債務股本比為0.071，淨債務對EBITDA為-0.159（即淨現金狀態），利息覆蓋倍數為28.2倍；2025財年自由現金流55.2億美元，較上年翻倍有餘。

與輝達的對比是理解這篇評論的關鍵。作者指出，輝達市盈率約44倍，而AMD高達212倍，規模差異可以解釋部分估值差距：輝達單季資料中心收入達890.2億美元，市值接近5.25萬億美元，AMD市值約9178億美元。作者由此提出一個觀察角度：AI支出的小幅轉移，對AMD業績的影響遠大於對輝達的影響；AMD還聲稱Helios每美元可產出比競爭對手多30%的token。這種高彈性意味著，只要AMD拿到一小部分市場份額，業績就可能被顯著改寫。

文章也把英特爾作為對照：英特爾資料中心與AI收入增長59%，但錄得110億美元的GAAP淨虧損，其代工業務當季虧損21億美元，淨債務對EBITDA為3.40；相比之下AMD處於淨現金狀態。

作者同時列出了自己不願忽視的風險。137倍的市現率（P/FCF）意味著，一旦AI支出放緩，估值緩衝空間有限；AMD不派息，等待回報的收益型投資者在此期間沒有現金收入。出口管制已在2025年二季度給AMD帶來約8億美元的費用，遊戲業務上季度收入下滑31%。作者認為其論點仍成立的理由是：公司消化了這筆出口衝擊，資料中心銷售依然翻倍。

展望2027年，作者提到管理層預計資料中心收入將同比增長一倍以上，盈利將突破其20美元的年度每股收益目標，Helios出貨量將在四季度及2027年持續爬坡。作者總結稱，只要客戶繼續簽約、利潤率繼續擴張，這套邏輯就成立，因為AMD只需要拿到AI市場的一部分，就足以顯著改變自身業績。

需要說明的是，上述內容為原作者觀點，包含對AMD增長前景的樂觀判斷與對估值風險的提示，不代表本站立場。